今年貨幣政策還需走著瞧

“兩會”之后，2013年的貨幣政策走向以及貨幣政策工具的選擇成為市場關注的焦點。市場一般認為，今年的貨幣政策將秉承政府工作報告給出的基調：“綜合運用多種貨幣政策工具，調節(jié)市場流動性，保持貨幣信貸合理增長，適當擴大社會融資規(guī)模。”

上述對貨幣政策的表態(tài)，體現(xiàn)了政府決策層對經濟溫和增長之下的貨幣政策的預期，希望通過審慎的貨幣政策能夠維持經濟增長和經濟轉型的平衡，既能保持排在政府工作第一位的增長，又能防止通貨膨脹。央行旗下最新一期《金融時報》載文稱，中央銀行只有針對本國經濟，選擇合適的貨幣政策工具組合進行操作，才能最大化發(fā)揮貨幣政策的有效性，實現(xiàn)貨幣政策目標?？梢哉f，貨幣工具的選擇考驗著中央銀行的智慧。

文章還引述央行貨幣政策委員會委員錢穎一的話稱，央行在過去一年中頻頻使用公開市場操作以調節(jié)流動性的做法，給市場留下了深刻的印象。其中，央票回購及逆回購在調節(jié)貨幣流動性、控制通脹方面更為溫和、慎重而且靈活。

從春節(jié)以后，央行的貨幣政策開始偏緊，逆回購淡出公開市場，正回購取而代之。近期正回購操作規(guī)模不斷加碼，公開市場連續(xù)幾周實現(xiàn)資金凈回籠。市場對此的解讀是，伴隨國內經濟的逐步企穩(wěn)，央行的調控重心開始由穩(wěn)增長轉向控通脹。央行行長周小川在今年“兩會”期間也承認，貨幣政策開始收緊。

令市場關注的是，這種偏緊的貨幣政策在今年會一直持續(xù)下去嗎？央行會在什么情況下進行貨幣政策的調整？在今年之內，央行會動用哪些政策工具？

對今年貨幣政策的猜想，一種有代表性的看法是：2013年的穩(wěn)健貨幣政策將是真正意義上的“中性”，不會進一步放松，也不會明顯收緊，并注意把握好度和增強靈活性。在今年貨幣政策工具的選擇上，利率政策保持基本穩(wěn)定的可能性較大，但也不排除通過降息或是進一步擴大貸款利率下浮幅度的方式來推動企業(yè)融資成本下降的可能性。

在我們看來，從央行本身和市場的分析來看，都有一種共同的前提－－中國經濟增長不會出大問題，最好是維持去年第四季度以來的增速回升態(tài)勢。這樣將使得決策部門在進行宏觀調控時掌握主動權，保留足夠的政策空間－－只要經濟增長不成問題，政府就能比較放心地推動經濟轉型和結構調整，即使這樣會降低一些經濟增速，也能夠接受。

然而，從今年前三個月的經濟數(shù)據(jù)來看，正是中國經濟增長這一前提有可能發(fā)生變化。從工業(yè)生產、投資、引進外資、外貿增長、國際金融市場預期等多個方面來看，中國經濟中的負面信號在進一步增多，維持8％左右的經濟增長并不像過去認為的那樣容易，國際市場對人民幣匯率和中國經濟增長的看法，也在發(fā)生變化，資金用腳投票、撤離大中華市場的情況正在增加。從今年全球各主要經濟體的情況來判斷，美歐日面臨的情況要比中國的更加樂觀，中國很可能遇到2008年以來最具不確定性的經濟局面。

如果今年中國經濟形勢轉向負面，中國的貨幣政策和財政政策都將面臨調整。當中國經濟出現(xiàn)較大的減速壓力時候，決策層將陷入宏觀政策的兩難之中：是著眼于中長期目標而繼續(xù)推動經濟轉型，還是更多考慮短期因素來放松調控？