熱錢走了央行政策機(jī)會來了

"自去年四季度開始，外部流動性趨緊，資金凈流入大幅減少"這是官方文本，翻譯之后的通俗說法可能是"熱錢正在撤離中國"。

有人說，如果想知道中國政策的前景，不妨從資金流向中尋找答案。去年11月央行首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金，便是在資本連續(xù)兩個月流出之后。諸如去年9、10月外管局的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，購匯率超過結(jié)匯率，資金流出跡象明顯。

如今，距離央行再度實施放松政策只差一步。有外匯市場交易員說，市場已連續(xù)兩周凈賣出人民幣；這與前一周人民幣罕見走弱，甚至出現(xiàn)短暫貶值的現(xiàn)象或許有關(guān)；事實上，今年一季度，人民幣兌美元僅升值0.2%；市場認(rèn)為，趨利資金套利無望，遂開始回流。對央行而言，這是一種暗示：如果要保持貨幣流動性，必須下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

諸如，外管局最新數(shù)據(jù)顯示，2月份銀行代客結(jié)售匯盡管是順差，但購匯率仍然高企，意味著資金還在流出。2月新增外匯占款僅251.2億元，較1月新增額1409億元大幅回落。

這并非偶然，與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象是，深圳經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月出現(xiàn)負(fù)增長；即便考慮春節(jié)停工因素，也很難樂觀。此外，多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加劇市場對中國經(jīng)濟(jì)增長下滑的擔(dān)憂，分析員預(yù)測3月CPI同比漲幅3.3%，下滑趨勢不變。

外資投行報告稱，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，呼吁更有效的政策放松，多數(shù)措施可能分階段低調(diào)進(jìn)行，諸如下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、窗口指導(dǎo)外，并預(yù)計政府還可能通過年內(nèi)至少減息25個基點、恢復(fù)基礎(chǔ)設(shè)施投資項目等支撐貸款需求。換言之，為推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長，似乎降息的時間窗口即將打開。

而央行人士坦言，貨幣政策與外資流動有關(guān)，但決非對應(yīng)關(guān)系。事實上，我國的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)包括新增貨款與外匯占款，后者下降，自然有助于擴(kuò)充本國的信貸；如果資金外流，便可放松信貸規(guī)模；短期而言，便是這種簡單關(guān)系。央行的做法無可厚非，作為開放的經(jīng)濟(jì)體，其貨幣供應(yīng)量必然受到國際收支、經(jīng)常賬戶的影響。"三元沖突"理論顯示，一國在獨立的貨幣政策、固定匯率和資本流動三個目標(biāo)中僅能選擇兩個。而中國不可能放棄貨幣政策的獨立性，只能在固定匯率和資本自由流動之間做出選擇。

然而，事與愿違。現(xiàn)實情況是，很多時候，受制于外資流入，我國大量外匯占款都是被動投放的結(jié)果?，F(xiàn)在，我們似乎可以不那么被動了，貨幣政策調(diào)控空間得以擴(kuò)大，因為資金正在撤離中國。

專家說，一般而言，央行有四個貨幣政策準(zhǔn)則目標(biāo)：控制貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、綜合調(diào)整指標(biāo)，控制通脹等。

現(xiàn)在，會是新一輪的信貸啟動前夜嗎？歷史數(shù)據(jù)顯示，每一輪宏觀經(jīng)濟(jì)底部，都是信貸啟動的時候，像1999年初，2002年初，2005年初，2009年初；有人認(rèn)為，這一輪將在2012年下半年至2013年初。

但這可能會是一場冒險，人民幣發(fā)行失控的必然結(jié)果，便是未來的通貨膨脹失控。

有學(xué)者指出，原本于2005年7月21日啟動的匯改是我國貨幣政策的重要分水嶺。理論上，我國應(yīng)在此時完成有條件匯率浮動，逐漸解脫與美元掛鉤的被動聯(lián)系匯率制度。有條件匯率浮動，意圖在于管住貨幣發(fā)行數(shù)量。但最后采用了放開貨幣發(fā)行數(shù)量以穩(wěn)定匯率的相反策略。此后，人民幣發(fā)行近乎失控。那么，因為外資流出，某種程度上有了更多主動權(quán)的央行該怎樣做？