國電南瑞：電網(wǎng)調(diào)度龍頭，智能電網(wǎng)領袖

公司2010年實現(xiàn)營業(yè)收入24.82億元，同比增長39.52%；毛利率為33.30%，同比提高了2.64%；歸屬于母公司的凈利潤4.75億元，同比增長約90%；簽訂合同45.1億元，同比增長70.19%；實現(xiàn)EPS為0.93元，與此前的業(yè)績快報相符，但超過業(yè)績快報前的市場預期。電網(wǎng)調(diào)度自動化業(yè)務全面超預期：公司2010年電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入6.62億元，同比增長50.89%；毛利率為42.22%，提高了12.66%。我們認為公司在電網(wǎng)調(diào)度特別是省級調(diào)度方面優(yōu)勢明顯，預計公司未來幾年電網(wǎng)調(diào)度業(yè)務仍將維持較快增長速度。

農(nóng)電/配電自動化業(yè)務高速增長：公司2010年農(nóng)電/配電自動化業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入約2.6億元，同比增長88.81%，毛利率為35.05%，同比下降約1.72%。公司農(nóng)電/配電自動化業(yè)務增長迅速，超出了市場預期，未來三年國家將進一步加大農(nóng)村電網(wǎng)改造升級力度，我們預計公司該項業(yè)務將確定性受益，維持較快增長速度。

變電站保護及綜合自動化業(yè)務增長穩(wěn)?。汗?010年變電站保護及綜合自動化業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入7.72億元，同比增長約10.76%，毛利率為31.99%，同比下降了1.57%。2010年公司變電站自動化業(yè)務增速較緩，主要是由于國網(wǎng)智能電網(wǎng)建設推進速度略低于預期，2011年智能電網(wǎng)進入全面建設階段，我們認為公司作為數(shù)字化變電站領軍企業(yè)之一，變電站自動化業(yè)務未來前景廣闊，其增長速度有望加快。

軌道交通保護及電氣自動化業(yè)務低于市場預期：公司2010年軌道交通保護及電氣自動化業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4.35億元，同比增長18.16%，毛利率為20.47%，同比下降約3.25%。公司2010年軌道交通業(yè)務低于市場40%~50%的同比增幅預期，我們認為公司軌道交通業(yè)務將伴隨我國高速鐵路網(wǎng)建設而高速成長，未來幾年有望實現(xiàn)30%以上的增速，成為公司新的利潤增長點。

公司未來確定性高成長：一方面，公司智能電網(wǎng)方面的新業(yè)務(充電站、智能電表、光電互感器等)進展順利，將有力支撐公司未來的發(fā)展；

另一方面，根據(jù)公司前期的關于解決同業(yè)競爭和關聯(lián)交易的措施，公司有望獲得國網(wǎng)電科院下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實現(xiàn)外延式擴張。

盈利預測及投資建議：不考慮收購和資產(chǎn)注入，我們預計公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入35.99億元，同比增長約45%，歸屬于母公司的凈利潤為7.17億元，對應EPS為1.37元，對應公司當前股價的市盈率在51倍。考慮到公司電網(wǎng)調(diào)度方面的絕對優(yōu)勢以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入對公司業(yè)績的影響，我們給予公司"推薦"評級。