央行“雙率齊降”防御國際金融風(fēng)險(xiǎn)

日前，央行突然決定下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)和貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，這是4年來首次降息和5年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。當(dāng)前，國際經(jīng)濟(jì)形勢的惡化，雷曼兄弟申請破產(chǎn)倒閉無疑加劇了國際金融動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，未來國際經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀。分析認(rèn)為，通過雙降“兩率”，放松銀根，意在防御國際金融風(fēng)險(xiǎn)。

雷曼破產(chǎn)事件或成“雙率齊降”導(dǎo)火線

中國央行日前宣布，為保持國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快持續(xù)發(fā)展，從16日起下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率27個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)從25日起下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)。
 
對(duì)于此次央行同時(shí)下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金，我們認(rèn)為有以下因素：

首先，目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢使人擔(dān)憂，從目前已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，無論投資還是消費(fèi)都不甚理想。其次，目前市場上對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期普遍比較悲觀，多方觀點(diǎn)均認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下降。另外，國際經(jīng)濟(jì)形勢的惡化，雷曼兄弟申請破產(chǎn)倒閉加劇了國際金融動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，未來國際經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀。在這種形勢下，如果繼續(xù)維持前期偏緊的貨幣政策，市場上得不到放松得信號(hào)，對(duì)市場將會(huì)造成很大的壓力。對(duì)于此次降息，我們認(rèn)為主要是考慮近期市場資金緊張，企業(yè)融資成本上升，此次降息將會(huì)減少企業(yè)尤其是急需大量資金企業(yè)的融資成本。對(duì)銀行業(yè)來說，單方面降低貸款利率的確會(huì)縮小銀行業(yè)利差，但對(duì)銀行業(yè)究竟帶來多大的影響還要從實(shí)際執(zhí)行利率的情況來看。如果市場貸款需求依然很旺盛，信貸仍然供不應(yīng)求，實(shí)際執(zhí)行利率可能依然居高不下。從實(shí)際情況來看，目前市場上貸款需求是非常旺盛的。
 
就在雷曼兄弟于日前宣布將提交破產(chǎn)申請后，各國央行紛紛作出回應(yīng)。一旦其真正破產(chǎn)，無疑將使得美國政府拯救“兩房”的舉措付之東流，同時(shí)加劇全球金融危機(jī)，歐洲股市在今天開盤后已經(jīng)出現(xiàn)了重挫，這無疑是最好的證明。央行在此時(shí)出招，無疑也將穩(wěn)定住國內(nèi)的資本市場，為企業(yè)進(jìn)一步減負(fù)。歐洲中央銀行以及英格蘭銀行為應(yīng)對(duì)雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)后出現(xiàn)的市場震蕩，已經(jīng)采取相應(yīng)措施，和美聯(lián)儲(chǔ)一起穩(wěn)定金融市場。歐洲央行已舉行了1天期流動(dòng)性供應(yīng)快速招標(biāo)，通過招標(biāo)，歐央行向約30家銀行供應(yīng)了430億美元，這一數(shù)字三倍于先前的定購量。此外英格蘭銀行也向數(shù)家銀行提供了為期三天、價(jià)值約90億美元的短期貸款。事實(shí)上，就宏觀經(jīng)濟(jì)層面而言，一旦外圍市場的經(jīng)濟(jì)因?yàn)榇钨J危機(jī)的影響而惡化，顯然也將重挫我國經(jīng)濟(jì)的基本面。其中，我國對(duì)歐美日三大經(jīng)濟(jì)體的出口全部減速，徹底打破了歐日市場將取代美國拯救中國出口業(yè)的希望。在這種形勢下，如果繼續(xù)維持前期偏緊的貨幣政策，市場上得不到放松的信號(hào)，對(duì)市場將會(huì)造成很大的壓力。

調(diào)控重心“保增長”體現(xiàn)政府“功力”

今年以來，隨著原材料漲價(jià)、用工成本提高、人民幣升值、出口退稅調(diào)整，企業(yè)成本在上行；而隨著世界經(jīng)濟(jì)放緩，外部需求在下行。兩面夾擊之下，企業(yè)利潤出現(xiàn)了快速下滑。資料顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值增幅，已從6月份的16%降至7月份的14.7%，8月份更是僅為12.8%。

從微觀上看，貸款降息有利于降低企業(yè)的貸款成本，減輕其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，避免其利潤進(jìn)一步惡化。與工業(yè)企業(yè)不同，貸款降息一定程度上壓縮了銀行利潤空間。而銀行的利潤增速仍然較快，比如14家上市銀行上半年凈利潤同比增長73.14%，遠(yuǎn)高于上市公司的平均水平，因此，適度“削減”銀行的利潤來改善工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營也是合理的。
 
從宏觀上看，貸款降息有利于保持投資穩(wěn)定增長。今年1至8月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27.4%，扣除物價(jià)因素，實(shí)際增長率僅為17%左右，低于近年20%以上的實(shí)際增速；與此同時(shí)，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比僅增長2.5%，表明將來的投資增速也不容樂觀。未來，出口需求可能下行，消費(fèi)需求保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)要保持平穩(wěn)較快發(fā)展，投資需求十分重要。貸款降息有利于減少企業(yè)的投資成本，擴(kuò)大其投資需求。當(dāng)前，宏觀調(diào)控的首要任務(wù)已調(diào)整為“一保一控”，即“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價(jià)過快上漲”。貸款降息，是“保增長”的需要。在次貸危機(jī)陰云籠罩下，美歐地區(qū)經(jīng)濟(jì)正明顯趨冷，而將視線移向中國國內(nèi)，中小企業(yè)經(jīng)營壓力及經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，亦在考量著調(diào)控層“保增長”的“功力”。 PPI和CPI的“剪刀差”，表明當(dāng)前企業(yè)的利潤空間正受到擠壓。而此次下調(diào)貸款利率，當(dāng)可降低企業(yè)融資成本，減緩企業(yè)經(jīng)營壓力。而下調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，無疑將增加中小金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模，為資金鏈出現(xiàn)緊張的中小企業(yè)及時(shí)“輸血”。面對(duì)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，中國實(shí)已早有考慮，并且反復(fù)放出“口風(fēng)”——將增強(qiáng)貨幣政策的靈活性。而央行此次出手，可謂劍及履及。分析認(rèn)為，中國通過雙降“兩率”，放松銀根，表明在“保增長”與“控通脹”兩大政策目標(biāo)之間，調(diào)控重心正越來越傾向前者。此次“雙率”同降，雖非針對(duì)房市和股市，但卻將對(duì)兩個(gè)陷入蕭索的市場構(gòu)成利多。但此次放松銀根之后，如何不刺激通脹卷土重來，則需要政府更多考慮調(diào)控的力度與節(jié)奏。當(dāng)今的中國宏觀調(diào)控，猶如面對(duì)一個(gè)高難度的移動(dòng)箭靶，必須凝神瞄準(zhǔn)，并適時(shí)校對(duì)準(zhǔn)星，才能毫厘不失，命中靶位正中心。

貨幣政策開始松動(dòng)仍難減通漲“高壓”

“二率齊降”標(biāo)志著貨幣政策在實(shí)際操作上開始告別“從緊”，轉(zhuǎn)向松動(dòng)。不過，目前還只是結(jié)構(gòu)性松動(dòng)，貨幣政策還沒有到全面放松的時(shí)候。畢竟，PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格)漲幅8月份高達(dá)10.1%，未來物價(jià)上漲壓力依然不輕。再說，貨幣政策是逐漸變化的，不可能來個(gè)180度大轉(zhuǎn)彎。此前，市場普遍預(yù)期央行會(huì)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較快回落時(shí)下調(diào)“二率”，時(shí)間約在四季度左右。應(yīng)當(dāng)看到，本輪物價(jià)上漲的主要成因來自供給方面，包括食品供應(yīng)短缺導(dǎo)致物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲，此外，國際能源、農(nóng)產(chǎn)品等價(jià)格上漲也帶來了輸入型通脹壓力。貨幣政策對(duì)抑制需求因素引起的物價(jià)上漲比較有效，對(duì)供給方面的作用比較有限。進(jìn)而言之，央行雖然下調(diào)“二率”，并沒有全面放松信貸規(guī)?？刂疲赐浫匀挥衅o的總需求約束環(huán)境。再深入分析，貨幣政策對(duì)中小企業(yè)、災(zāi)后重建的結(jié)構(gòu)性松動(dòng)不可能帶來流動(dòng)性的大量擴(kuò)張；由于企業(yè)利潤下降較快，貸款降息在短期內(nèi)也不可能帶來投資的大幅反彈，因此，下調(diào)“二率”本身也不會(huì)帶來總需求的擴(kuò)張，從而不會(huì)增加通脹壓力。

中小企業(yè)“資金鏈”依然十分緊張

對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)和災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，則體現(xiàn)了央行著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保信貸向小企業(yè)、災(zāi)后重建等領(lǐng)域傾斜的思路。在經(jīng)濟(jì)回落的過程中，最容易“受傷”的是中小企業(yè)。上半年，全國有6.7萬家規(guī)模以上中小企業(yè)倒閉。由于向中小企業(yè)放貸的主要是中小銀行，因此下調(diào)其存款準(zhǔn)備金率，有利于加大對(duì)中小企業(yè)的融資支持。另一方面，隨著貨幣調(diào)控的趨緊，中小銀行的資金面已十分緊張。存貸比是貸款總額與存款總額之比，中小銀行的存貸比較高，據(jù)本報(bào)調(diào)查，江浙地區(qū)國有銀行的存貸比一般為50%—60%，而中小銀行的存貸比大多高達(dá)70%，再加上17.5%的存款準(zhǔn)備金率，這樣一來，剩余的可用資金很少。

這次政策放松能否達(dá)到預(yù)期的目的，還取決于商業(yè)銀行的行為。如果銀行“惜貸”傾向明顯，減息的好處可能不一定能夠傳遞到企業(yè)特別是中小企業(yè)。如果貸款出現(xiàn)快速增長，需要擔(dān)心的則是銀行不良資產(chǎn)有可能快速上升?！跋зJ”的問題和銀行的整體思路有關(guān)，比如銀行希望把中小企業(yè)信貸的占比從10%以下做到20%，還是僅將中小企業(yè)信貸作為信貸投向分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，銀行將采用完全不同的思路。對(duì)于目前中小企業(yè)的困境也比較難把握”，因此，銀行方面在業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上也沒有設(shè)置具體的比例要求，導(dǎo)致業(yè)務(wù)進(jìn)展看起來“比較保守”。但在貨幣政策適度放松的同時(shí)，財(cái)稅政策的跟進(jìn)、改變中小企業(yè)生存環(huán)境，無疑是中小企業(yè)生存壓力徹底改善的基礎(chǔ)，也是銀行“敢”放貸的前提條件之一。

另外，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，居民消費(fèi)性貸款同比少增與房地產(chǎn)市場銷售減少、金融機(jī)構(gòu)對(duì)住房貸款投放謹(jǐn)慎以及居民觀望氣氛濃厚有關(guān)。實(shí)際上，在銀行業(yè)內(nèi)，房貸增長一季比一季差已是比較普遍的判斷，而這樣的判斷依據(jù)仍在于市場成交量的低迷和隨時(shí)可能進(jìn)一步調(diào)整的價(jià)格。同時(shí)，銀行對(duì)房屋按揭業(yè)務(wù)的態(tài)度也不會(huì)因?yàn)槔氏抡{(diào)而有所變化。開發(fā)商現(xiàn)金流的不足將在明年進(jìn)一步惡化，這意味這開發(fā)商將對(duì)項(xiàng)目給予更大的折扣，從而進(jìn)一步拉低房價(jià)。