下半年宏觀調(diào)控是一種平衡藝術(shù)
2008-07-21 10:04:35
昨日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值130619億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)10.4%。上半年，居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲7.9%，其中，6月份同比上漲7.1%。面對(duì)不錯(cuò)的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)給出的反應(yīng)卻讓人大跌眼鏡。昨日A股大盤沖高回落，成交量大幅減少，面對(duì)這樣的情況，我們認(rèn)為，市場(chǎng)擔(dān)心的恐怕不僅是短期內(nèi)或否加息……
上半年經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，市場(chǎng)并不領(lǐng)情
昨日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值130619億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)10.4%，比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。上半年，居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲7.9%(6月份同比上漲7.1%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2%)；
于此同時(shí)，十一屆全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)的第5次全體會(huì)議，關(guān)于今年上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的討論認(rèn)為，要繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性和有效性。當(dāng)前，要把治理通貨膨脹放在突出位置，千方百計(jì)抑制價(jià)格總水平過(guò)快上漲。促進(jìn)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，防止資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)過(guò)大。
但是，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年很不錯(cuò)的成績(jī)單，我們的機(jī)構(gòu)投資者依然選擇了沉默，甚至還在不計(jì)成本地殺跌，的確讓人百思不得其解。周四深滬大盤高開低走、呈現(xiàn)縮量調(diào)整的格局，兩市股指雙雙以小陰線報(bào)收，成交約819.82億。從全天股指運(yùn)行的態(tài)勢(shì)來(lái)看，早盤上證綜合指數(shù)以2747.95點(diǎn)大幅高開，但由于市場(chǎng)心態(tài)謹(jǐn)慎，在農(nóng)業(yè)、旅游等板塊走弱的拖累下震蕩下行，盤中最低下探至2676.15點(diǎn)，報(bào)收2684.78點(diǎn)。深成指相應(yīng)呈現(xiàn)縮量調(diào)整的態(tài)勢(shì)。整體上，A股大盤沖高回落，成交量大幅減少，市場(chǎng)恐慌殺跌仍不時(shí)出現(xiàn)，市場(chǎng)心態(tài)并未因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期而改善。
各方爭(zhēng)論宏調(diào)走向，調(diào)整緊縮性貨幣政策成核心
與此同時(shí)，各方也開始全面解讀上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的含義，并紛紛對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、宏觀調(diào)控的取向做出預(yù)測(cè)，總體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)聲音較為混雜，分歧多與共識(shí)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前存在的主要問(wèn)題、產(chǎn)生這些問(wèn)題的原因上意見(jiàn)是比較統(tǒng)一的，但是對(duì)與如何解決這些問(wèn)題，下半年宏觀調(diào)控該如何定調(diào)各方爭(zhēng)論激烈。
其中爭(zhēng)論的核心點(diǎn)在于下半年緊縮性的貨幣政策是否應(yīng)該改變，12日清華大學(xué)的諸多學(xué)者的探討的結(jié)果是，中國(guó)的宏調(diào)思路應(yīng)該發(fā)生轉(zhuǎn)變，面對(duì)高通脹和經(jīng)濟(jì)下滑并存的困境，應(yīng)當(dāng)革新政策思維，放棄傳統(tǒng)的總需求管理的宏觀調(diào)控方式，通過(guò)政策幫助企業(yè)化解生產(chǎn)成本壓力，從而同時(shí)達(dá)到化解通脹壓力和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。當(dāng)前主要的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”泥淖，應(yīng)放棄從緊的貨幣政策。
而僅僅兩天以后，14日，國(guó)內(nèi)三大證券時(shí)報(bào)用大篇幅頭條反駁了這一思想，認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)防止通貨膨脹是宏觀調(diào)控的核心，而應(yīng)對(duì)通貨膨脹最好的辦法就是采用緊縮性的政策，因此，下半年緊縮性的宏觀調(diào)控應(yīng)該堅(jiān)持。
此外，各方在強(qiáng)化稅收政策的使用上意見(jiàn)相對(duì)比較統(tǒng)一，均認(rèn)為，下半年應(yīng)該強(qiáng)化財(cái)政政策的使用，不能僅僅依靠貨幣政策，并且認(rèn)為當(dāng)前穩(wěn)健的財(cái)政政策應(yīng)該適度積極，而昨日召開的人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)的會(huì)議，雖然明確依然采用穩(wěn)健的財(cái)政政策，但強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策要加大調(diào)控的力度，等于說(shuō)是已經(jīng)認(rèn)可了這一點(diǎn)。
但是，目前各界依然保持了謹(jǐn)慎的心態(tài)，而且顯得異常謹(jǐn)慎，主要原因還是不慎明了下半年宏觀調(diào)控的基調(diào)是什么，而決定這個(gè)基調(diào)的，實(shí)際上就是看當(dāng)局如何拿捏“保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”與“控制通貨膨脹”之間的平衡。
把握下半年宏調(diào)基調(diào)，要站出來(lái)看問(wèn)題
我們認(rèn)為對(duì)于下半年的宏觀調(diào)控的取向，如果僅僅站在國(guó)內(nèi)角度來(lái)看待的話，是不夠的，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的根本目的在于四項(xiàng)“保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、保持物價(jià)穩(wěn)定即防止通貨膨脹和實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡；當(dāng)前國(guó)內(nèi)的諸多學(xué)者主要將目光集中在前三項(xiàng)，對(duì)最后一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡這一目標(biāo)重視度不足。實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，換一種說(shuō)法是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡，而內(nèi)外不均衡是我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)存在的一大特征，如今導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回落勢(shì)頭，實(shí)際上也是外部不均衡出現(xiàn)了根本性的轉(zhuǎn)變，即外貿(mào)出口環(huán)境惡化導(dǎo)致出口不振所致。因此，要把握下半年的宏觀調(diào)控的基調(diào)，我們還需要站出來(lái)看問(wèn)題。
借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)仍需保持理性
站出來(lái)看問(wèn)題的話，即將中國(guó)放在全球范圍內(nèi)來(lái)看問(wèn)題，這個(gè)時(shí)候就離不開國(guó)際大的環(huán)境和背景，我們通過(guò)研究近期的國(guó)外針對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)報(bào)告后認(rèn)為，當(dāng)前摩根斯丹利近期針對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的政策建議需要給予額外的注意和思考。在6月末，摩根斯丹利發(fā)布的一期名為《政策仍存在不確定性》的報(bào)告中給我們一種從內(nèi)外不均衡的角度來(lái)解讀和分析中國(guó)宏觀調(diào)控思路的看法，
不過(guò)，對(duì)于這一思路和做法我們要保持一種警惕。
該篇報(bào)告建議，應(yīng)對(duì)內(nèi)外不均衡應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)人民幣升值和能源價(jià)格正常化，并且在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日趨放緩的背景下，貨幣升值相比能源價(jià)格正?；?，后者為兩害之中的輕者。貨幣升值和能源價(jià)格正?；罱K均能幫助解決經(jīng)濟(jì)中潛在的不平衡。而理想的解決方法是，改革措施在這兩方面雙管齊下。其認(rèn)為，在將來(lái)的日子里，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格的放松管制和正?；瘜⒑苡锌赡鼙毁x予較匯率升值更高的重要性。這似乎是現(xiàn)實(shí)強(qiáng)迫中國(guó)做出的選擇，而并非主動(dòng)的政策轉(zhuǎn)變。在這樣的背景下，預(yù)計(jì)能源價(jià)格正常化將在未來(lái)12個(gè)月之內(nèi)，取代貨幣升值成為中國(guó)平衡經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)因素。
不過(guò)，與人民幣升值傾向抑制通脹不同，能源價(jià)格正?；瘯?huì)導(dǎo)致通脹。因此，未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策的挑戰(zhàn)在于，如何通過(guò)成功抑制通脹預(yù)期，在支持增長(zhǎng)和防止第二輪“成本推動(dòng)型”通脹效應(yīng)之間達(dá)成一個(gè)微妙的平衡。盡管非對(duì)稱加息可以達(dá)到這個(gè)目的，但是其可操作性持懷疑態(tài)度，因?yàn)檫@樣做將會(huì)在各銀行的盈利前景和資產(chǎn)質(zhì)量存在大量不確定性的情況下，壓縮銀行的凈息差（NIMs）。
也許，我們依然記得在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話剛剛結(jié)束之際，發(fā)改委突然之間就宣布上調(diào)國(guó)內(nèi)油電煤氣價(jià)格的做法，此次上調(diào)雖然各方之前早有預(yù)期，但是宣布之前卻無(wú)絲毫征兆，讓人不禁疑問(wèn)為什么中美戰(zhàn)略對(duì)話剛剛結(jié)束就來(lái)這么一招？這里面是否蘊(yùn)含著新的調(diào)控思路？
如果說(shuō)這里面有新的調(diào)控思路的話，應(yīng)該就是用能源價(jià)格回歸取代人民幣升值來(lái)轉(zhuǎn)移通貨膨脹。實(shí)際上，當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控正如該篇報(bào)告中所說(shuō)的那樣，目前國(guó)內(nèi)正式人民幣升值和能源價(jià)格上調(diào)雙管齊下的局面，但是要注意的是，人民幣升值已經(jīng)導(dǎo)致了東南沿海大量的外貿(mào)出口日益艱難，大量的中小外貿(mào)企業(yè)破產(chǎn)，如果再次實(shí)行能源價(jià)格的上調(diào)的話，那么其沖擊將是全方位的，而中國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹又都是輸入型的，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格與國(guó)際接軌，無(wú)疑是再次轉(zhuǎn)嫁了國(guó)際通貨膨脹到國(guó)內(nèi)。相比較人民幣升值對(duì)外貿(mào)企業(yè)的沖擊，能源價(jià)格的上漲將是全面的，反應(yīng)在各行業(yè)的將是成本推動(dòng)型的通貨膨脹，這樣以來(lái)，通貨膨脹從結(jié)構(gòu)性的向全面型的轉(zhuǎn)變的可能性大幅度提高。
與國(guó)內(nèi)提倡使用財(cái)政政策取代貨幣政策成為下半年主要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策一樣，該報(bào)告提出了以管理通脹預(yù)期為目的的“財(cái)政出資的保值儲(chǔ)蓄”（GID）計(jì)劃，并認(rèn)為是其所受到的阻力最小的選擇，并因此比加息（包括非對(duì)稱加息）更有可能被采用。在GID計(jì)劃下，政府向各家庭承諾，他們長(zhǎng)期存款的購(gòu)買力將不會(huì)因高通脹的影響而受到削弱。GID計(jì)劃的關(guān)鍵在于提高長(zhǎng)期定存的名義有效利率，不過(guò)實(shí)際上，GID計(jì)劃將采用財(cái)政政策而不是貨幣政策來(lái)幫助管理通脹預(yù)期。但對(duì)于該計(jì)劃我們認(rèn)為這實(shí)際上是要政府為當(dāng)前的通貨膨脹買單，當(dāng)能源價(jià)格提高后，原本用于煉油補(bǔ)貼的部分，用于該計(jì)劃中來(lái)補(bǔ)貼到長(zhǎng)期存款中，為
當(dāng)前的通貨膨脹買單。
概括的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題和調(diào)控思路主要如下：
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特征是經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回落勢(shì)頭、通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)峻、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。下半年宏觀調(diào)控對(duì)內(nèi)在于尋求一種“保增長(zhǎng)”與 “控通脹”之間的平衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖出現(xiàn)回落勢(shì)頭但整體處于可控范圍，下半年關(guān)鍵在于控制通貨膨脹，不過(guò)要防止通貨膨脹抬頭，需要重點(diǎn)關(guān)注PPI而不在是CPI。具體的措施報(bào)告：對(duì)內(nèi)，堅(jiān)持緊縮性貨幣政策，但區(qū)別對(duì)待，對(duì)國(guó)家扶持的產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行貸款優(yōu)惠；加大稅收政策的削減力度和范圍，強(qiáng)化轉(zhuǎn)移支付，建立產(chǎn)業(yè)基金；對(duì)外則逐步扭轉(zhuǎn)內(nèi)外失衡，其核心要點(diǎn)在于控制人民幣的升值速度、持續(xù)強(qiáng)硬要求美元升值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)國(guó)際油價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響。
上半年經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，市場(chǎng)并不領(lǐng)情
昨日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值130619億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)10.4%，比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。上半年，居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲7.9%(6月份同比上漲7.1%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.2%)；
于此同時(shí)，十一屆全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)的第5次全體會(huì)議，關(guān)于今年上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的討論認(rèn)為，要繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性和有效性。當(dāng)前，要把治理通貨膨脹放在突出位置，千方百計(jì)抑制價(jià)格總水平過(guò)快上漲。促進(jìn)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，防止資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)過(guò)大。
但是，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年很不錯(cuò)的成績(jī)單，我們的機(jī)構(gòu)投資者依然選擇了沉默，甚至還在不計(jì)成本地殺跌，的確讓人百思不得其解。周四深滬大盤高開低走、呈現(xiàn)縮量調(diào)整的格局，兩市股指雙雙以小陰線報(bào)收，成交約819.82億。從全天股指運(yùn)行的態(tài)勢(shì)來(lái)看，早盤上證綜合指數(shù)以2747.95點(diǎn)大幅高開，但由于市場(chǎng)心態(tài)謹(jǐn)慎，在農(nóng)業(yè)、旅游等板塊走弱的拖累下震蕩下行，盤中最低下探至2676.15點(diǎn)，報(bào)收2684.78點(diǎn)。深成指相應(yīng)呈現(xiàn)縮量調(diào)整的態(tài)勢(shì)。整體上，A股大盤沖高回落，成交量大幅減少，市場(chǎng)恐慌殺跌仍不時(shí)出現(xiàn)，市場(chǎng)心態(tài)并未因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期而改善。
各方爭(zhēng)論宏調(diào)走向，調(diào)整緊縮性貨幣政策成核心
與此同時(shí)，各方也開始全面解讀上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的含義，并紛紛對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、宏觀調(diào)控的取向做出預(yù)測(cè)，總體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)聲音較為混雜，分歧多與共識(shí)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前存在的主要問(wèn)題、產(chǎn)生這些問(wèn)題的原因上意見(jiàn)是比較統(tǒng)一的，但是對(duì)與如何解決這些問(wèn)題，下半年宏觀調(diào)控該如何定調(diào)各方爭(zhēng)論激烈。
其中爭(zhēng)論的核心點(diǎn)在于下半年緊縮性的貨幣政策是否應(yīng)該改變，12日清華大學(xué)的諸多學(xué)者的探討的結(jié)果是，中國(guó)的宏調(diào)思路應(yīng)該發(fā)生轉(zhuǎn)變，面對(duì)高通脹和經(jīng)濟(jì)下滑并存的困境，應(yīng)當(dāng)革新政策思維，放棄傳統(tǒng)的總需求管理的宏觀調(diào)控方式，通過(guò)政策幫助企業(yè)化解生產(chǎn)成本壓力，從而同時(shí)達(dá)到化解通脹壓力和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。當(dāng)前主要的風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”泥淖，應(yīng)放棄從緊的貨幣政策。
而僅僅兩天以后，14日，國(guó)內(nèi)三大證券時(shí)報(bào)用大篇幅頭條反駁了這一思想，認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)防止通貨膨脹是宏觀調(diào)控的核心，而應(yīng)對(duì)通貨膨脹最好的辦法就是采用緊縮性的政策，因此，下半年緊縮性的宏觀調(diào)控應(yīng)該堅(jiān)持。
此外，各方在強(qiáng)化稅收政策的使用上意見(jiàn)相對(duì)比較統(tǒng)一，均認(rèn)為，下半年應(yīng)該強(qiáng)化財(cái)政政策的使用，不能僅僅依靠貨幣政策，并且認(rèn)為當(dāng)前穩(wěn)健的財(cái)政政策應(yīng)該適度積極，而昨日召開的人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)的會(huì)議，雖然明確依然采用穩(wěn)健的財(cái)政政策，但強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策要加大調(diào)控的力度，等于說(shuō)是已經(jīng)認(rèn)可了這一點(diǎn)。
但是，目前各界依然保持了謹(jǐn)慎的心態(tài)，而且顯得異常謹(jǐn)慎，主要原因還是不慎明了下半年宏觀調(diào)控的基調(diào)是什么，而決定這個(gè)基調(diào)的，實(shí)際上就是看當(dāng)局如何拿捏“保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”與“控制通貨膨脹”之間的平衡。
把握下半年宏調(diào)基調(diào)，要站出來(lái)看問(wèn)題
我們認(rèn)為對(duì)于下半年的宏觀調(diào)控的取向，如果僅僅站在國(guó)內(nèi)角度來(lái)看待的話，是不夠的，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的根本目的在于四項(xiàng)“保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)、保持物價(jià)穩(wěn)定即防止通貨膨脹和實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡；當(dāng)前國(guó)內(nèi)的諸多學(xué)者主要將目光集中在前三項(xiàng)，對(duì)最后一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡這一目標(biāo)重視度不足。實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，換一種說(shuō)法是實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡，而內(nèi)外不均衡是我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來(lái)存在的一大特征，如今導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回落勢(shì)頭，實(shí)際上也是外部不均衡出現(xiàn)了根本性的轉(zhuǎn)變，即外貿(mào)出口環(huán)境惡化導(dǎo)致出口不振所致。因此，要把握下半年的宏觀調(diào)控的基調(diào)，我們還需要站出來(lái)看問(wèn)題。
借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)仍需保持理性
站出來(lái)看問(wèn)題的話，即將中國(guó)放在全球范圍內(nèi)來(lái)看問(wèn)題，這個(gè)時(shí)候就離不開國(guó)際大的環(huán)境和背景，我們通過(guò)研究近期的國(guó)外針對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)報(bào)告后認(rèn)為，當(dāng)前摩根斯丹利近期針對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的政策建議需要給予額外的注意和思考。在6月末，摩根斯丹利發(fā)布的一期名為《政策仍存在不確定性》的報(bào)告中給我們一種從內(nèi)外不均衡的角度來(lái)解讀和分析中國(guó)宏觀調(diào)控思路的看法，
不過(guò)，對(duì)于這一思路和做法我們要保持一種警惕。
該篇報(bào)告建議，應(yīng)對(duì)內(nèi)外不均衡應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)人民幣升值和能源價(jià)格正常化，并且在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日趨放緩的背景下，貨幣升值相比能源價(jià)格正?；?，后者為兩害之中的輕者。貨幣升值和能源價(jià)格正?；罱K均能幫助解決經(jīng)濟(jì)中潛在的不平衡。而理想的解決方法是，改革措施在這兩方面雙管齊下。其認(rèn)為，在將來(lái)的日子里，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格的放松管制和正?；瘜⒑苡锌赡鼙毁x予較匯率升值更高的重要性。這似乎是現(xiàn)實(shí)強(qiáng)迫中國(guó)做出的選擇，而并非主動(dòng)的政策轉(zhuǎn)變。在這樣的背景下，預(yù)計(jì)能源價(jià)格正常化將在未來(lái)12個(gè)月之內(nèi)，取代貨幣升值成為中國(guó)平衡經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)因素。
不過(guò)，與人民幣升值傾向抑制通脹不同，能源價(jià)格正?；瘯?huì)導(dǎo)致通脹。因此，未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策的挑戰(zhàn)在于，如何通過(guò)成功抑制通脹預(yù)期，在支持增長(zhǎng)和防止第二輪“成本推動(dòng)型”通脹效應(yīng)之間達(dá)成一個(gè)微妙的平衡。盡管非對(duì)稱加息可以達(dá)到這個(gè)目的，但是其可操作性持懷疑態(tài)度，因?yàn)檫@樣做將會(huì)在各銀行的盈利前景和資產(chǎn)質(zhì)量存在大量不確定性的情況下，壓縮銀行的凈息差（NIMs）。
也許，我們依然記得在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話剛剛結(jié)束之際，發(fā)改委突然之間就宣布上調(diào)國(guó)內(nèi)油電煤氣價(jià)格的做法，此次上調(diào)雖然各方之前早有預(yù)期，但是宣布之前卻無(wú)絲毫征兆，讓人不禁疑問(wèn)為什么中美戰(zhàn)略對(duì)話剛剛結(jié)束就來(lái)這么一招？這里面是否蘊(yùn)含著新的調(diào)控思路？
如果說(shuō)這里面有新的調(diào)控思路的話，應(yīng)該就是用能源價(jià)格回歸取代人民幣升值來(lái)轉(zhuǎn)移通貨膨脹。實(shí)際上，當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控正如該篇報(bào)告中所說(shuō)的那樣，目前國(guó)內(nèi)正式人民幣升值和能源價(jià)格上調(diào)雙管齊下的局面，但是要注意的是，人民幣升值已經(jīng)導(dǎo)致了東南沿海大量的外貿(mào)出口日益艱難，大量的中小外貿(mào)企業(yè)破產(chǎn)，如果再次實(shí)行能源價(jià)格的上調(diào)的話，那么其沖擊將是全方位的，而中國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹又都是輸入型的，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格與國(guó)際接軌，無(wú)疑是再次轉(zhuǎn)嫁了國(guó)際通貨膨脹到國(guó)內(nèi)。相比較人民幣升值對(duì)外貿(mào)企業(yè)的沖擊，能源價(jià)格的上漲將是全面的，反應(yīng)在各行業(yè)的將是成本推動(dòng)型的通貨膨脹，這樣以來(lái)，通貨膨脹從結(jié)構(gòu)性的向全面型的轉(zhuǎn)變的可能性大幅度提高。
與國(guó)內(nèi)提倡使用財(cái)政政策取代貨幣政策成為下半年主要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策一樣，該報(bào)告提出了以管理通脹預(yù)期為目的的“財(cái)政出資的保值儲(chǔ)蓄”（GID）計(jì)劃，并認(rèn)為是其所受到的阻力最小的選擇，并因此比加息（包括非對(duì)稱加息）更有可能被采用。在GID計(jì)劃下，政府向各家庭承諾，他們長(zhǎng)期存款的購(gòu)買力將不會(huì)因高通脹的影響而受到削弱。GID計(jì)劃的關(guān)鍵在于提高長(zhǎng)期定存的名義有效利率，不過(guò)實(shí)際上，GID計(jì)劃將采用財(cái)政政策而不是貨幣政策來(lái)幫助管理通脹預(yù)期。但對(duì)于該計(jì)劃我們認(rèn)為這實(shí)際上是要政府為當(dāng)前的通貨膨脹買單，當(dāng)能源價(jià)格提高后，原本用于煉油補(bǔ)貼的部分，用于該計(jì)劃中來(lái)補(bǔ)貼到長(zhǎng)期存款中，為
當(dāng)前的通貨膨脹買單。
概括的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題和調(diào)控思路主要如下：
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特征是經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回落勢(shì)頭、通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)峻、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。下半年宏觀調(diào)控對(duì)內(nèi)在于尋求一種“保增長(zhǎng)”與 “控通脹”之間的平衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖出現(xiàn)回落勢(shì)頭但整體處于可控范圍，下半年關(guān)鍵在于控制通貨膨脹，不過(guò)要防止通貨膨脹抬頭，需要重點(diǎn)關(guān)注PPI而不在是CPI。具體的措施報(bào)告：對(duì)內(nèi)，堅(jiān)持緊縮性貨幣政策，但區(qū)別對(duì)待，對(duì)國(guó)家扶持的產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行貸款優(yōu)惠；加大稅收政策的削減力度和范圍，強(qiáng)化轉(zhuǎn)移支付，建立產(chǎn)業(yè)基金；對(duì)外則逐步扭轉(zhuǎn)內(nèi)外失衡，其核心要點(diǎn)在于控制人民幣的升值速度、持續(xù)強(qiáng)硬要求美元升值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)國(guó)際油價(jià)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響。
