緊縮性宏調(diào)07年實(shí)際已經(jīng)啟動(dòng)

日前在京召開(kāi)的2008年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議確定：2008年將認(rèn)真執(zhí)行從緊的貨幣政策,防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱和物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹?！皬木o貨幣政策”的核心在于“緊信貸”，但與往年不同的是,此次央行并未公布具體的年度貨幣信貸調(diào)控指標(biāo)……

按照慣例,央行年度工作會(huì)將公布當(dāng)年貨幣調(diào)控目標(biāo),即m2和貨幣信貸增量,這是外界判斷貨幣政策松緊的重要參考。此前曾有消息稱(chēng),為貫徹落實(shí)2007年12月初中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的從緊貨幣政策,2008年的新增貸款增長(zhǎng)將控制在12%以?xún)?nèi),以壓縮信貸增長(zhǎng)規(guī)模。央行并未公布具體的年度貨幣信貸調(diào)控指標(biāo),這在某種程度上表明了決策者對(duì)貨幣政策“從緊”程度的判斷還存在爭(zhēng)議。這讓我們不禁要問(wèn)，2007年我國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)到底呈現(xiàn)哪些特征呢？

2007年中國(guó)貨幣政策是實(shí)際從緊

2007年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議10年來(lái)首次明確提出了“從緊貨幣政策”。隨即央行于年末連續(xù)出臺(tái)了兩項(xiàng)重要的從緊舉措：一是07年第10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并與前9次每次都上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)的“慣例”不同，此次足足上調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)，力度明顯加大，金融機(jī)構(gòu)將因此被凍結(jié)近4000億資金，14.5%的存款準(zhǔn)備金率亦創(chuàng)下1985年央行統(tǒng)一存款準(zhǔn)備金率以來(lái)的歷史最高位；二是于12月21日實(shí)行年內(nèi)第6次加息，將金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)至4.14%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)至7.47%，同時(shí)首次下調(diào)活期存款利率0.09個(gè)百分點(diǎn)。此外，去年12月中旬，央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文，進(jìn)一步明確了第二套房以家庭為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，從緊取向亦十分明顯。

回顧07年的貨幣政策，其定調(diào)無(wú)論是“穩(wěn)健”，還是“穩(wěn)中趨緊”，或是“適度從緊”，從央行六次上調(diào)基準(zhǔn)利率、十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及公開(kāi)市場(chǎng)上的大力度資金回籠等實(shí)際操作來(lái)看，2007年，中國(guó)執(zhí)行的貨幣政策實(shí)際上就是從緊的。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)正逐步加大

2007年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行總體上呈現(xiàn)高位加快態(tài)勢(shì)，雖出臺(tái)了一系列宏觀調(diào)控措施，但通脹壓力持續(xù)加大，境內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題未能從根本上得到解決，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)總體上正在加大。

一是投資反彈壓力依然較大，融資需求旺盛。盡管在強(qiáng)有力的宏觀政策調(diào)控下，07年前11個(gè)月全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.9%，比前10個(gè)月微降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，但總體看當(dāng)前投資反彈的壓力并未減小。07年前11個(gè)月全國(guó)城鎮(zhèn)新開(kāi)工項(xiàng)目21.1萬(wàn)個(gè)，同比增加24124個(gè)，比10月末增加20041萬(wàn)個(gè)；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資73584億元，同比增長(zhǎng)28%，增速比上年同期提高24.3個(gè)百分點(diǎn)，比前10個(gè)月提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明下一步的投資增長(zhǎng)有很強(qiáng)的內(nèi)在擴(kuò)張動(dòng)力。尤其值得關(guān)注的是，作為支撐固定投資反彈的重要因素的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)有所加快，07年前11個(gè)月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資占城鎮(zhèn)投資的比重為21.5%，同比提高0.8個(gè)百分點(diǎn)；同期房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成21632億元，增長(zhǎng)31.8%，增速同比上升7.8個(gè)百分點(diǎn)，比前10個(gè)月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，高于同期城鎮(zhèn)投資增速5個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮到07年企業(yè)效益高增長(zhǎng)、今年政府換屆等多重因素，未來(lái)投資反彈壓力不容低估，而不斷走旺的投資需求必將對(duì)銀行的信貸融資產(chǎn)生強(qiáng)大的市場(chǎng)需求。

二是貿(mào)易順差高位運(yùn)行的總體態(tài)勢(shì)難以改觀。07年前11個(gè)月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值19690.9億美元，已超過(guò)06年全年的進(jìn)出口水平，比06年同期增長(zhǎng)23.6%，增速比前10個(gè)月提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

三是通貨膨脹壓力日見(jiàn)加大。07年11月份CPI同比上漲6.9%，漲幅創(chuàng)1996年12月以來(lái)新高。前11個(gè)月，CPI累計(jì)同比上漲4.6%，比上年同期高3.3個(gè)百分點(diǎn)。尤其值得關(guān)注的是，從10月份開(kāi)始，工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）一改以往增速總體上在低位徘徊的態(tài)勢(shì)，當(dāng)月上漲3.2%，11月份更大幅上漲4.6%，創(chuàng)下自2005年9月以來(lái)27個(gè)月的新高，通脹受成本推動(dòng)的壓力顯著上升?？紤]到國(guó)際原油及主要大宗商品價(jià)格漲速加快，國(guó)內(nèi)以肉禽為代表的食品價(jià)格上行壓力仍較大、勞動(dòng)力成本上升、資源稅制改革步伐將加快以及居民通脹預(yù)期普遍增強(qiáng)等因素，未來(lái)價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槊黠@通脹的壓力不容忽視。
疏導(dǎo)境內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩壓力依然很大

一是貨幣供應(yīng)量高位增長(zhǎng)。近年來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支雙順差不斷擴(kuò)大，通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣不斷增長(zhǎng)，直接推動(dòng)了貨幣供應(yīng)的過(guò)快增長(zhǎng)。受07年央行強(qiáng)有力的貨幣回籠等緊縮政策影響，11月末廣義貨幣供應(yīng)量M2增速18.45%，比10月小幅下降0.02個(gè)百分點(diǎn)，但總體看，07年全年尤其是下半年貨幣供應(yīng)一直維持高位增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。自2月份以來(lái)，M2增速連續(xù)10個(gè)月高于央行16%的目標(biāo)值，6-11月份M2增速分別為17.06%、18.48%、18.09%、18.45%、18.47%和18.45%，增速持續(xù)高出目標(biāo)值2個(gè)百分點(diǎn)以上。

同樣受緊縮調(diào)控政策影響，07年11月末狹義貨幣供應(yīng)量M1余額同比增長(zhǎng)21.67%，比上月下降0.54個(gè)百分點(diǎn)。但從07年全年情況看，1-11月M1的平均增速達(dá)21%，大大高于上年同期14%的平均增速，且在8月份創(chuàng)下01年以來(lái)最高增速22.77%后，連續(xù)兩個(gè)月刷新次高水平。

尤其值得關(guān)注的是，自06年12月M1增速開(kāi)始反超M2以來(lái)，“倒剪刀差”整體呈逐步擴(kuò)大趨勢(shì)。07年1-11月“倒剪刀差”平均水平3.28%，最高達(dá)8月份的4.68%，表明貨幣活期化趨勢(shì)日益明顯，貨幣創(chuàng)造效應(yīng)趨于增強(qiáng)。

二是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，央行被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣及對(duì)沖壓力不斷加大。近年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速。07年上半年外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，超過(guò)06年全年2473億美元的增量；前三季度增加3673億美元，同比多增1983億美元。截至07年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)14336億美元，同比增長(zhǎng)45.11%，比6月末41.6%的同比增速上升了3.5個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)高儲(chǔ)蓄率下的經(jīng)常賬目大規(guī)模順差是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅猛的重要原因，這也決定了在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，外匯儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)壓力依然較大。

外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)致使通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣大量增加。07年央行明顯加大了對(duì)沖流動(dòng)性的力度。首先，年內(nèi)10次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率共計(jì)5.5個(gè)百分點(diǎn)，凍結(jié)資金約1.8萬(wàn)億元；其次，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，啟動(dòng)以特別國(guó)債為質(zhì)押的正回購(gòu)業(yè)務(wù)；其三，市場(chǎng)化發(fā)行央票與定向發(fā)行央票相結(jié)合，共發(fā)行央票4.06萬(wàn)億元，并發(fā)行5期定向央票共計(jì)5550億元。總體看，07年全年央行共回籠資金約6.94萬(wàn)億元，凈回籠量2.63萬(wàn)億元，比06年增加了約1.38萬(wàn)億元，總體上較好地對(duì)沖了外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張。

三是資產(chǎn)價(jià)格大幅攀升，大量資金流入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致07年股市和樓市交易活躍，資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。股市方面，截至07年12月29日，兩市上市公司達(dá)1530家，總市值達(dá)32.71萬(wàn)億元，占GDP的比重達(dá)158%。其中，滬市總市值26.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)276.8%；深市總市值5.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)222.07%。從指數(shù)情況看，上證綜指報(bào)收于5261.56點(diǎn)，全年漲幅為96.66%，年內(nèi)最高為6124.04點(diǎn)。深證成指收?qǐng)?bào)17700.62點(diǎn)，全年漲幅為166.29%，年內(nèi)最高達(dá)19600.03點(diǎn)。從成交情況看，兩市全年總成交460556億元。其中，滬市股票總成交305434.29億元，年度增幅達(dá)428.28%；債券合計(jì)成交20399.37億元，年度增幅為12.52%；基金成交3100.51億元，增幅為298.85%。深市股票總成交155121.94億元，同比增長(zhǎng)378.74%；基金成交4321.85億元，增長(zhǎng)351.23%；債券成交267.84億元，增長(zhǎng)81.04%。

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，07年3月份以來(lái)，國(guó)家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)（簡(jiǎn)稱(chēng)國(guó)房指數(shù)）連續(xù)9個(gè)月一路上揚(yáng)，11月末升至106.59，比10月末上升0.85點(diǎn)，同比上升2.67點(diǎn)，創(chuàng)兩年來(lái)的最高。同期全國(guó)70個(gè)大中城市月度房?jī)r(jià)同比增幅亦直線上升，11月漲幅達(dá)10.5%，繼續(xù)刷新兩年漲幅新高，前11個(gè)月70個(gè)大中城市房屋銷(xiāo)售價(jià)格同比上漲7.3%。自07年9月27日央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布有關(guān)加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理的通知及12月中旬央行進(jìn)一步明確了第二套房的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以來(lái)，受房地產(chǎn)信貸緊縮效應(yīng)影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了交易量下降、前期漲幅過(guò)快的地區(qū)甚至出現(xiàn)房?jī)r(jià)下調(diào)的現(xiàn)象，可見(jiàn)嚴(yán)格控制房地產(chǎn)信貸快速增長(zhǎng)是有效控制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的一大關(guān)鍵。

流動(dòng)性過(guò)剩程度有所緩解但資金總體仍然充裕

在07年事實(shí)上的緊縮性貨幣政策調(diào)控下，銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩較以往有了很大改觀，甚至從微觀看，許多中小銀行在很多時(shí)點(diǎn)明顯感到資金吃緊，銀行間市場(chǎng)利率多次出現(xiàn)上升。但總體上看，目前銀行體系資金仍然充裕，這主要表現(xiàn)在：

一是超額準(zhǔn)備金率呈下降態(tài)勢(shì)，但資金運(yùn)營(yíng)量明顯放大，說(shuō)明銀行體系資金總體上仍較為充裕。2005年至今，金融機(jī)構(gòu)平均超額存款準(zhǔn)備金率呈總體下行態(tài)勢(shì)，從2005年3月末的4.17%下降到2007年9月末的2.8%。其中，國(guó)有商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率從3.99%下降為1.97%，股份制商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率則從5.25%降為4.1%。一路下行的超額存款準(zhǔn)備金率在很大程度上表明，當(dāng)前商業(yè)銀行體系的閑置資金狀況已經(jīng)不如兩年前充裕。

但值得指出的是，超儲(chǔ)率下降還有銀行流動(dòng)性管理水平提升及主動(dòng)加大資金營(yíng)運(yùn)力度和效率等方面的原因，尤其是在央行多次上調(diào)基準(zhǔn)利率的帶動(dòng)下，銀行間貨幣市場(chǎng)利率多次上揚(yáng)，銀行為擴(kuò)大盈利，主動(dòng)減少了低息資金占用。而另一方面，市場(chǎng)交易量不斷上升亦在一定程度上反映出目前銀行體系資金總體上仍較充裕。

二是存貸款差逐步擴(kuò)大，但存款活期化加快致使資金來(lái)源的穩(wěn)定性降低。從1999年至07年11月底的數(shù)據(jù)分析，金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款差逐年擴(kuò)大。07年前11個(gè)月，除10月份由于月末“新股申購(gòu)”凍結(jié)巨額資金導(dǎo)致存貸款差出現(xiàn)明顯下降之外，其余10個(gè)月均呈平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。截至11月末，存貸款差已達(dá)12.43萬(wàn)億元。存貸款差的擴(kuò)大雖然有金融機(jī)構(gòu)自主轉(zhuǎn)型過(guò)程中主動(dòng)降低信貸資產(chǎn)占比的因素，但仍在很大程度上說(shuō)明目前銀行體系的資金較為充裕。

同時(shí)值得高度關(guān)注的是，在存貸差逐步擴(kuò)大的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)存款結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化：

首先是居民戶(hù)存款分流。07年前11個(gè)月，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款新增5.01萬(wàn)億元，較06年年末增長(zhǎng)14.94%，其中居民戶(hù)存款僅新增5362.43億元，較06年年底增長(zhǎng)了3.26%；非金融性公司存款新增30123.03億元，較06年年底增長(zhǎng)19.53%；財(cái)政存款新增12996.19億元，較06年年底增長(zhǎng)118.93%。由此看出，07年以來(lái)，雖然居民戶(hù)存款受資本市場(chǎng)分流明顯，但企業(yè)效益持續(xù)向好使得非金融性公司存款穩(wěn)步增長(zhǎng)，而經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨旺及股市火爆帶來(lái)印花稅等稅收激增則令財(cái)政存款迅速上升；

其次是存款活期化趨勢(shì)明顯。07年企業(yè)和居民活期存款在人民幣各項(xiàng)存款中的占比整體呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明商業(yè)銀行資金來(lái)源的穩(wěn)定性持續(xù)下降。

三是人民幣貸款持續(xù)高增，但貸存比仍未有明顯抬升。07年前三季度月均貸款新增量高達(dá)3700億元；截至07年三季度末，人民幣各項(xiàng)貸款新增額已超過(guò)06年全年新增貸款總量3.18萬(wàn)億元，達(dá)3.36萬(wàn)億元；1-11月人民幣各項(xiàng)貸款增加3.58萬(wàn)億元，同比多增6203億元，貸款平均增速16.8%，同比高1.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖10）。雖然07年貸款增速超出存款增速，但存款增量始終高于貸款增量的一個(gè)直接結(jié)果是，即便07年銀行信貸快速擴(kuò)張，其貸存比一直保持在68%左右而沒(méi)有明顯抬升，亦說(shuō)明銀行體系內(nèi)的可貸資金規(guī)模仍然可觀。

從期限結(jié)構(gòu)看，貸款中長(zhǎng)期化勢(shì)頭明顯。中長(zhǎng)期貸款同比增速由07年年初的21.5%提高到11月末的24.5%，中長(zhǎng)期貸款占全部貸款的比重也由年初的47.2%上升到11月末的49.9%。從部門(mén)結(jié)構(gòu)看，“居民戶(hù)”已取代“非金融性公司及其他部門(mén)貸款”成為貸款需求的主力軍。從居民戶(hù)貸款同比多增額占各項(xiàng)貸款同比多增額的比重看，除一季度占比較低外，此后占比均高達(dá)60%以上；特別是二季度以后該比重出現(xiàn)明顯的持續(xù)走高趨勢(shì)，前9個(gè)月居民戶(hù)貸款同比多增額占各項(xiàng)貸款同比多增額的比重高達(dá)85%。

銀行信貸高速增長(zhǎng)一方面有投資和個(gè)人按揭消費(fèi)貸款需求走旺的原因，但也在很大程度上反映了銀行體系資金的充裕性和易得性。更為重要的是，高速增長(zhǎng)的信貸投放尤其是中長(zhǎng)期信貸資金的供給一方面助推了投資的高速增長(zhǎng)，加大經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱的壓力，另一方面則通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)直接擴(kuò)大了整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性，導(dǎo)致監(jiān)管層疏導(dǎo)境內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力不斷加大。因此，面對(duì)流動(dòng)性境外輸入短時(shí)間內(nèi)難有根本改觀的事實(shí)，嚴(yán)控銀行信貸投放的過(guò)快增長(zhǎng)成為監(jiān)管層的惟一選擇，而這也應(yīng)該是“從緊貨幣政策”基調(diào)出臺(tái)的最主要的原因之一。

四是從剔除新股申購(gòu)因素后的銀行間市場(chǎng)利率來(lái)看，07年銀行間市場(chǎng)資金總體表現(xiàn)充裕，市場(chǎng)交易活躍。從近三年來(lái)銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券的月加權(quán)平均利率走勢(shì)看，07年利率整體高于05和06年的水平，尤其以07年9月和10月最為明顯。隨著年末大盤(pán)股的申購(gòu)基本告一段落，11月銀行間拆借市場(chǎng)加權(quán)平均利率和回購(gòu)市場(chǎng)加權(quán)平均利率也大幅回落至06年以來(lái)的平均水平，同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.28%，比上月和06年同期分別下降0.75個(gè)百分點(diǎn)和0.77個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式回購(gòu)月加權(quán)平均利率為2.89%，分別比上月和06年同期下降1.23個(gè)百分點(diǎn)和0.16個(gè)百分點(diǎn)。因此，若剔除新股申購(gòu)和基準(zhǔn)利率上行因素，07年銀行間市場(chǎng)利率基本穩(wěn)定，再次表明銀行間市場(chǎng)資金總體充裕。

另外，07年前11個(gè)月，銀行間本幣市場(chǎng)交易量大幅增長(zhǎng)的事實(shí)同樣在一定程度上反映出目前銀行體系的流動(dòng)性仍較為充足：銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行量較上年同期大幅增長(zhǎng)62.56%；同業(yè)拆借累計(jì)成交88831.9億元，同比增長(zhǎng)382.8%；債券質(zhì)押式回購(gòu)成交39.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)66%。

綜合上述四個(gè)方面的表現(xiàn)，不難得出結(jié)論：目前商業(yè)銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩程度較兩年前有了很大緩解且穩(wěn)定性明顯降低，部分時(shí)段資金吃緊的問(wèn)題甚至十分突出，但總體看，目前銀行體系的資金仍較充裕。當(dāng)然，資金穩(wěn)定性降低對(duì)商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理提出了更高要求?！　?

2008年“從緊貨幣政策”的核心在于緊信貸

基于以上分析可知，目前我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性明顯增強(qiáng)，由商業(yè)銀行、企業(yè)、居民等經(jīng)濟(jì)主體的共同行為影響的貨幣乘數(shù)對(duì)貨幣供給的決定作用越來(lái)越得到強(qiáng)化，而信貸的快速增長(zhǎng)通過(guò)作用于貨幣乘數(shù)大大增強(qiáng)了銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力，因此央行一方面加大流動(dòng)性回籠，另一方面更加大了控制信貸快速增長(zhǎng)的調(diào)控力度，這從2007年下半年開(kāi)始已十分明顯。

基于此，我們認(rèn)為，08年從緊貨幣政策的第一要義將是遏制信貸過(guò)快增長(zhǎng)，同時(shí)繼續(xù)加大資金回籠并加快信貸投放的結(jié)構(gòu)調(diào)整，采取有保有壓的方式加快相關(guān)的信貸退出及鼓勵(lì)有關(guān)信貸進(jìn)入。主要措施包括：加大窗口指導(dǎo)力度，增強(qiáng)政策剛性和針對(duì)性，嚴(yán)把信貸關(guān)；加強(qiáng)政策聯(lián)動(dòng)性，逐步實(shí)現(xiàn)由總量控制向結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)變；繼續(xù)靈活使用公開(kāi)市場(chǎng)操作等數(shù)量型手段加快資金回籠；繼續(xù)擇機(jī)利用利率等價(jià)格型工具來(lái)控制信貸增長(zhǎng)和穩(wěn)定通脹預(yù)期；加快人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革進(jìn)程，增強(qiáng)匯率彈性，人民幣對(duì)美元升值速度有望進(jìn)一步加快，并加大利率與匯率調(diào)整的協(xié)調(diào)配合；同時(shí)加大財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等與貨幣政策的協(xié)同力度.