上調(diào)存款準備金率是回應(yīng)更是信號

中國人民銀行8日宣布，從2007年12月25起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點。此次調(diào)整后，普通存款類金融機構(gòu)將執(zhí)行14.5%的存款準備金率標準，該標準創(chuàng)20余年歷史新高。而與今年以來歷次均上調(diào)0.5個百分點不同，此次上調(diào)1個百分點，力度明顯加大……

上調(diào)存款準備金率是回應(yīng)和落實從緊的貨幣政策

從中國央行獲悉，央行將從2007年12月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點。這是央行本年度第十次上調(diào)存款準備金率。

央行稱，此次上調(diào)存款準備金率是為貫徹中央經(jīng)濟工作會議確定的從緊貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。此次上調(diào)準備金率的幅度一改自2004年以來的每次0.5%，而是1%。

5日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議在部署明年經(jīng)濟工作時明確提出，明年要實施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。這是中國自1998年以來實行了10年穩(wěn)健貨幣政策后的首次調(diào)整。

中央經(jīng)濟工作會議指出，將進一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，嚴格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏。

此次上調(diào)是中央提出從緊的貨幣政策之后第一次、也是央行今年以來第10次、同時也是本輪經(jīng)濟周期以來第14次上調(diào)人民幣存款準備金率。

此次上調(diào)存款準備金率是對中央經(jīng)濟工作會議提出的從緊貨幣政策的一種響應(yīng)。而與以往的0.5個百分點相比，此次上調(diào)1個百分點，體現(xiàn)出政策的從緊力度。

在中國本輪經(jīng)濟增長周期內(nèi)，金融機構(gòu)存款準備金率在2003年曾一次性上調(diào)過1個百分點，之后10余次上調(diào)幅度均為0.5個百分
點。

央行也表示，此次上調(diào)存款準備金率，是旨在貫徹中央經(jīng)濟工作會議確定的從緊貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。

中國人民銀行5日召開會議強調(diào)，明年將綜合運用多種貨幣政策工具，采取有力措施，加強流動性管理。

根據(jù)央行金融數(shù)據(jù)顯示，2007年10月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為39.42萬億元，增長18.47%，增幅比上年末高1.53個百分點，比上月末高0.02個百分點。同時，前10月人民幣新增貸款已達到去年新增貸款的1.1倍。據(jù)測算，此次央行決定上調(diào)存款準備金率1個百分點，金融機構(gòu)將因此被凍結(jié)近4000億資金。央行此舉意在加強銀行體系流動性管理，加大抑制貨幣信貸過快增長的力度。

同時，央行此次上調(diào)存款準備金率可能也是對即將出爐的11月份金融數(shù)據(jù)的一種提前反映，但今后的貨幣政策還是要看未來經(jīng)濟形勢的變化的。

次數(shù) 時間 調(diào)整前 調(diào)整后 調(diào)整幅度 公布第2交易日股市表現(xiàn)(滬指)

     開盤 收盤 漲跌幅(%)

21 07年12月25日 13.5% 14.5% 1%     
20  07年11月26日 13% 13.5% 0.5% 5181.17 5187.73 -2.40
19 07年10月25日 12.5% 13% 0.5% 5934.77 6030.09 +2.15
18 07年09月25日 12% 12.5% 0.5% 5381.19 5277.18 -2.16
17 07年08月15日 11.5% 12% 0.5% 4432.27 4471.03 +0.68
16 07年06月05日 11% 11.5% 0.5% 3902.35 4072.23  +1.04
15 07年05月15日 10.5% 11% 0.5% 3890.81 3986.04 +2.23
14  07年04月16日 10% 10.5% 0.5% 3287.68 3323.59 +0.13
13  07年02月25日 9.5% 10% 0.5% 2999 3040 +1.40
12  07年01月15日  9% 9.5% 0.5% 2668 2641 -2.74
11  06年11月15日  8.5% 9% 0.5% 1853 1886 +1.07
10  06年08月15日 8% 8.5% 0.5% 1648 1665 +0.04
9  06年07月05日  7.5% 8%  0.5% 1559 1586 +0.75
8  04年04月25日  7%  7.5%  0.5% 　 　 　
7  03年09月21日 6%  7% 1% 　 　 　
6  99年11月21日 8%  6% -2% 　 　 　
5  98年03月21日 13%  8% -5% 　 　 　
4  88年9月 12% 13%  1% 　 　 　
3  87年 10%  12% 2% 　 　 　
2  85年  央行將法定存款準備金率統(tǒng)一調(diào)整為10%
1 84年 央行按存款種類規(guī)定法定存款準備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲蓄存款40%

對于貨幣政策“從緊”的理解異常重要

在剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議上聽到冷峻而堅決的部署：“明年要實施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。”應(yīng)當承認，這是令人欣慰的正確決策。這意味著中國的宏觀經(jīng)濟政策從此進入轉(zhuǎn)折點。當前許多分析都強調(diào)了新的“從緊的貨幣政策”有未雨綢繆之效，但又有分析引出“從緊”僅僅在“警示”的判斷，似乎“引而不發(fā)躍如也”，對此我們并不茍同。事實上，央行這次大幅度的調(diào)整存款準備金率便是給這種僥幸心理最好的警醒！而我們的憂患之心亦緣于憂患的確依然存在。而不待山雨欲來之時再行“從緊”，則是為了贏得更多的治本空間。在宏觀收緊的總趨勢下，未來的調(diào)控措施將以擴大內(nèi)需為目標，與深化改革相同步，具有顯著的實質(zhì)性意味，這是我們的基本判斷和期待。

從官方已經(jīng)披露的信息，可知在下一步宏觀調(diào)控中，貨幣政策的作用將有較大提升，作用愈顯。這表明，在上一輪調(diào)控中飽受批評的行政手段會大幅減少，乃至漸次退出調(diào)控舞臺，而市場手段成為主流。

貨幣政策又以匯率政策和利率政策為主導(dǎo)。人民幣名義有效匯率過低、負利率長期存在，正是中國經(jīng)濟中不正常的嚴峻現(xiàn)實，須當在此次調(diào)控中加以正視，改革調(diào)整。必須看到，在一個開放的經(jīng)濟環(huán)境下，由于中國經(jīng)濟的勞動生產(chǎn)率以高于發(fā)達經(jīng)濟體的速度持續(xù)上升，人民幣升值是經(jīng)濟規(guī)律使然，非此則貿(mào)易順差高企的局面不可能改變。即便未來歐、美、日等經(jīng)濟下滑，中國對外貿(mào)易順差積累的速度有所下滑，人民幣升值仍是長期趨勢。抓住時機，主動升值，歸根結(jié)底是符合中國利益的，因有外界壓力便以逆反策略或“陰謀論”拒之極不明智。

當然，當前美國經(jīng)濟趨冷而美聯(lián)儲連續(xù)降息刺激經(jīng)濟的局面，使國際金融和經(jīng)濟形勢更為錯綜復(fù)雜。中國是“胸前爐火暖，背后風吹寒”，自身貨幣政策操作難度空前，既要堅定地朝向建立匯率彈性機制和利率市場化的目標提速前進，亦須綜合權(quán)衡謹慎運行，不可操之過急。但改革需要時機，匯率改革則往往機會短暫，容不得過多猶疑?；厥滓酝袊扔惺嗄昵肮麛喔母锏慕?jīng)驗，也有幾年前錯失窗口的教訓(xùn)；在當前強化決心、把握機會格外重要。歷史給我們的機會不會太多。

宏觀調(diào)控在財政政策的意義上有著豐富的改革內(nèi)涵。既然防止經(jīng)濟過熱和通脹上升意味著抑制固定資產(chǎn)投資，議論已久的環(huán)保稅、資源稅和物業(yè)稅應(yīng)及早提上日程，在明年上半年進入試點階段。而為提高消費、降低對外依存度計，不僅公眾殷殷以待的教育、醫(yī)保和社保改革兼具了擴大財政支出啟動內(nèi)需的效力，個人所得稅起征點進一步提升亦當成為題中應(yīng)有之義。
市場化的宏觀調(diào)控，歸根結(jié)底在完善的市場體制中更具效力。在這一層面，近期改革至少應(yīng)當在三個領(lǐng)域格外著力——能源價格、房地產(chǎn)和股市。

恰如我們此前多次提出，在國際油價不斷飚升之時，中國油價超低極為被動，包括油價在內(nèi)的整體能源價格扭曲局面必須改變。通脹壓力當前，確實增加了能源價格放開的難度。但一方面，低價能源在為經(jīng)濟繼續(xù)升溫創(chuàng)造條件，另一方面糾正如此扭曲的要素價格總要付出成本。無論如何權(quán)衡，能源價格改革都不可再拖延。

股市與房市資產(chǎn)價格泡沫已現(xiàn)。在股市，改革發(fā)行體制、調(diào)整供求關(guān)系、加強股市監(jiān)管、打擊非法熱錢等一系列措施當及早出臺，而關(guān)鍵在于政府絕不能以指數(shù)上下而喜憂，遠離市場結(jié)束“政策市”。在房市，擴大土地供應(yīng)、增加需求管理、增加中檔價位的小戶型供給、加大廉租房的建設(shè)力度等諸般做法須齊頭并進，要害是厘清地方政府與房地產(chǎn)商“剪不斷理還亂”的關(guān)系。這些道理識者呼吁多年，總是知易行難，還在于市場上利益過大，牽涉過多。倘能在宏觀全局中再辨利害，付諸實行，當為幸事。

中國改革正在深水區(qū)艱難跋涉，宏觀調(diào)控在這一意義上可謂百端待舉。故此，即將來臨的2008年不僅是政府換屆年、北京奧運年，也應(yīng)是充滿挑戰(zhàn)的改革之年。