剎住次債危機，當以銀行家祭旗
2008-01-21 10:14:12
目前，市場與境外股市的聯(lián)動性逐漸加強，經(jīng)常是美股大跌，進而港股下跌，接著A股也暴跌。1月16-17日，這種場面再次重演。短短兩個交易日，滬指暴跌近300點，黑色星期四驚魂大盤。但是，我們也應該看到，A股的大幅波動，顯然不僅僅是美國股市打噴嚏、A股就會感冒的簡單邏輯……
A股黑色星期四次債危機是主兇
花旗集團在2007年第四季度虧損98.3億美元，是有史以來最大的季度虧損，這再次引發(fā)了投資者對次級債危機的擔憂以及對美國經(jīng)濟衰退的恐慌，而在股市中充分宣泄了出來。但是， A股的大幅波動，顯然不僅僅是美國股市打噴嚏、A股就會感冒的簡單邏輯。事實上，近幾日A股市場表現(xiàn)疲軟，是多種因素所造成的。
首先，次級債危機的蔓延很可能使美國經(jīng)濟進入下行周期，這使我們的出口必然遭受更大影響。2008年，由于全球針對中國的貿(mào)易保護主義抬頭，加上國內(nèi)密集出臺限制高污染、高能耗產(chǎn)業(yè)出口以及優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)的多項政策，人們一直預計出口增長會有所下降?，F(xiàn)在，如果美國經(jīng)濟持續(xù)走弱，考慮到中國對美國出口的重要性，那么很可能發(fā)生出口需求的較大下降。這不僅對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的盈利能力有影響，更重要的是，在當前宏觀政策趨緊的背景下，加大了國內(nèi)經(jīng)濟“硬著陸”的風險。應該說，這是國內(nèi)投資者最擔憂的。
其次，在實際金融開放程度不斷加深的情況下，短期資本等“熱錢”涌入，也使境內(nèi)股市與境外的聯(lián)系更加密切。其中，除了如QFII等經(jīng)由合法途徑進入的資本之外，還有大量通過非法和地下通道進入的資金。這些“熱錢”主要追逐的是以股票為代表的金融資產(chǎn)以及以房地產(chǎn)代表的非金融資產(chǎn)。由于這些境外資本往往在國際化視野下進行投資，因此其投資行為容易受到全球經(jīng)濟的影響，這也加深了A股市場與境外經(jīng)濟金融走勢的聯(lián)系。
但事實上，15日A股已有了調(diào)整跡象，而這在很大程度上是投資者對近期宏觀調(diào)控政策的憂慮。對2008年宏觀調(diào)控，市場最擔心的是計劃性手段的不確定性。此前人們預期的，是政府將更多運用信貸控制工具來干預經(jīng)濟，但近期令人意想不到的，是各種價格管制政策的連續(xù)出臺。這種行政計劃手段雖然在短期內(nèi)可以立竿見影，但對投資者心理卻是一個打擊，因為其提高了政策調(diào)控的不確定性，使微觀企業(yè)的行為難以適從。就此意義上說，A股近日表現(xiàn)，主要是因為這種不確定性的計劃類調(diào)控政策未來可能對相關(guān)行業(yè)和企業(yè)造成較大沖擊。
08年A股“快?！币呀?jīng)結(jié)束
可以預期，2008年股市波動將較大，這也是因為今年是股市從“快?！钡健奥！钡倪^渡階段，其間自然會對各種外部因素更敏感。之所以說“快?！币呀?jīng)結(jié)束，是因為先前支撐股市暴漲的三大因素都已經(jīng)弱化或不存在。一則，股權(quán)分置改革所釋放的制度動能，已經(jīng)逐漸消失；二則，原先推動股市持續(xù)上漲的流動性過剩，在政府從緊政策的作用下也已大大弱化；三則，作為刺激股價的基本因素，上市公司業(yè)績的超預期增長，今年也不會如去年般瘋狂，而逐漸回歸到正常的行業(yè)盈利水平。反過來，之所以說是“慢牛”開始，是因為中國經(jīng)濟整體向上的趨勢沒有改變，經(jīng)濟的宏觀和微觀層面都在持續(xù)向好。
在這個轉(zhuǎn)換過程中，由于基本面不確定性增加、投資者追漲殺跌的傾向增加等，必然會強化股市波動性?；蛟S只有克服貪婪和恐懼的投資者，才能在此階段更易獲利。
世界經(jīng)濟和美國經(jīng)濟兩不相干成國際熱門話題
就在國人還在堅持“美國經(jīng)濟打噴嚏，世界股市就感冒”的時候，時下，世界經(jīng)濟和美國經(jīng)濟兩不相干（decouple），成為熱門論題。循這種思路，作最樂觀估計，今年美國經(jīng)濟全年（四季平均）有1%的增長─經(jīng)濟學家稱這種似有若無的增長為近衰退（near-recessionary）。其他發(fā)達國家如歐羅區(qū)諸國、日本和英國，增長雖然稍高卻亦強不到哪里；然而，新興國家如中國、印度、巴西以至俄羅斯的增長仍甚可觀，用目前的流行話，美國和這些發(fā)展中國家的經(jīng)濟循環(huán)已分道揚鑣。
金融市場上這個話題只是一廂情愿
這種觀察是正確的，不過，更值得大家關(guān)注的是，在金融（和資本）市場上，發(fā)達和發(fā)展中國家不僅不會分離，而是因為融合得更密切，令美國的次按風暴或由是引致的金融危機，對發(fā)展中國家來說有感同身受之痛，這是國際金融“一體化”的必然后果。一句話，大家應該清楚體認，在經(jīng)濟發(fā)展層次，真的存在分離現(xiàn)象，道理很簡單，比如美國經(jīng)濟“近衰退”、消費意欲遜前，對中國貨需求萎縮，中國出口經(jīng)濟當然受挫，唯中國內(nèi)銷市場仍有增長（在物價管制下營商是否有利可圖是另一回事），加上資本性投資不能說停就停，這等于內(nèi)地經(jīng)濟會按照其已形成的趨勢向前滑行，即使美國消費市場放緩對中國貨需求下降，充其量只令中國不會如往年般飛速前進而已。
次債危機遠沒有見底
但金融市場國際化，意味參與此一游戲的個體和機構(gòu)，都采用同一種機制（游戲規(guī)則）而且可能參與同一游戲，美國的興衰便
有牽一發(fā)動全球的效應。去年七、八月美國次按風暴后，歐洲、英國眾多大銀行紛紛宣布“中招”，其中如匯豐（已宣布虧損34億美元．下同）、德意志（32億）、巴克萊（26億）、皇家蘇格蘭（26億）及瑞士信托（10億，該行的管理層為蝕得最少而沾沾自喜），這些大銀行可說無一??免。金融市場沒有分道揚鑣這回事！而就在17日，花旗爆出壞賬撥備已達222，去年第四季的虧損為98.3億。美國、歐洲和英國銀行已知的虧損六、七百億，加上快將公布業(yè)績的日本和南韓（后者情況據(jù)知頗為嚴重），相信風暴過后，這些有國際視野的大銀行蝕掉股東的資金，將在千億之譜！
剎住次債危機當用銀行家祭旗
銀行大廈巍峨莊嚴、銀行家一言一行俱有領(lǐng)袖風范，他們在經(jīng)濟過熱時呼吁公眾冷靜節(jié)制、在經(jīng)濟冷卻時出來鼓勵消費刺激投資，銀行家簡直是資本主義社會的中流砥柱；可是，有誰想得到他們的錯誤放款政策導致無數(shù)次金融危機，香港五、六十年代的銀行風潮且不去說，僅在過去三十多年，美國銀行家便為美國進而世界經(jīng)濟帶來數(shù)場摧毀力與大海嘯不相伯仲的大災難；七十年代有發(fā)展中（當時稱后進）國家無法償還利息遑論本金的債務危機（直至上世紀末尚未解決）、接有八十年代的”存貸危機”（儲蓄及信貸銀行連鎖倒閉）、九十年代則有商業(yè)大廈危機（當年紐約市中心的商廈”租售兩閑”，加拿大物業(yè)大王李察明兄弟和紐約商廈大王特朗普幾乎破產(chǎn)），而目前則有劣質(zhì)物業(yè)按揭證券化（“化妝”」后變成三A級即令人覺得永不倒閉的票據(jù)）的次按風暴。深具諷刺味道的是，銀行大發(fā)其財?shù)哪觐^，所有利潤歸股東及管理層所有，可是，當其經(jīng)營失敗把股東資本輸個七七八八甚至輸清光禍延經(jīng)濟時，則要由政府出手打救，即其負債成為社會的損失。遠的不說，這種荒謬劇在本港便曾數(shù)度公演……。銀行出狀況，總體經(jīng)濟受摧殘，整體社會受沖擊，政府若不以納稅人的錢注入（或收為國營），在一般人心目中，這樣的政府見死不救，太不負責任，其不能討有切膚之痛的人民的歡心，彰彰明甚，他們?nèi)魺o選票，便會上街示威，若有選票，極可能會把政府唾棄。在這種情形下，政府只好“有危機必相救”。
《金融時報》“鎮(zhèn)山之寶”馬?。鸂柗?6日在其專欄論此問題，認為唯有從“誘因”上手，才能抑止銀行家“制造危機”，最有效的辦法是?定制度，以短期表現(xiàn)為支付或扣除花紅的標準，這即是說，業(yè)績佳的銀行家可獲巨額花紅，業(yè)績劣則要付負花紅（negativebonuses，即從其經(jīng)常性薪津中扣除）；唯有這種令銀行家盈虧與共的制度，才能阻止他們魯莽不顧后果的冒險！
A股黑色星期四次債危機是主兇
花旗集團在2007年第四季度虧損98.3億美元，是有史以來最大的季度虧損，這再次引發(fā)了投資者對次級債危機的擔憂以及對美國經(jīng)濟衰退的恐慌，而在股市中充分宣泄了出來。但是， A股的大幅波動，顯然不僅僅是美國股市打噴嚏、A股就會感冒的簡單邏輯。事實上，近幾日A股市場表現(xiàn)疲軟，是多種因素所造成的。
首先，次級債危機的蔓延很可能使美國經(jīng)濟進入下行周期，這使我們的出口必然遭受更大影響。2008年，由于全球針對中國的貿(mào)易保護主義抬頭，加上國內(nèi)密集出臺限制高污染、高能耗產(chǎn)業(yè)出口以及優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)的多項政策，人們一直預計出口增長會有所下降?，F(xiàn)在，如果美國經(jīng)濟持續(xù)走弱，考慮到中國對美國出口的重要性，那么很可能發(fā)生出口需求的較大下降。這不僅對國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的盈利能力有影響，更重要的是，在當前宏觀政策趨緊的背景下，加大了國內(nèi)經(jīng)濟“硬著陸”的風險。應該說，這是國內(nèi)投資者最擔憂的。
其次，在實際金融開放程度不斷加深的情況下，短期資本等“熱錢”涌入，也使境內(nèi)股市與境外的聯(lián)系更加密切。其中，除了如QFII等經(jīng)由合法途徑進入的資本之外，還有大量通過非法和地下通道進入的資金。這些“熱錢”主要追逐的是以股票為代表的金融資產(chǎn)以及以房地產(chǎn)代表的非金融資產(chǎn)。由于這些境外資本往往在國際化視野下進行投資，因此其投資行為容易受到全球經(jīng)濟的影響，這也加深了A股市場與境外經(jīng)濟金融走勢的聯(lián)系。
但事實上，15日A股已有了調(diào)整跡象，而這在很大程度上是投資者對近期宏觀調(diào)控政策的憂慮。對2008年宏觀調(diào)控，市場最擔心的是計劃性手段的不確定性。此前人們預期的，是政府將更多運用信貸控制工具來干預經(jīng)濟，但近期令人意想不到的，是各種價格管制政策的連續(xù)出臺。這種行政計劃手段雖然在短期內(nèi)可以立竿見影，但對投資者心理卻是一個打擊，因為其提高了政策調(diào)控的不確定性，使微觀企業(yè)的行為難以適從。就此意義上說，A股近日表現(xiàn)，主要是因為這種不確定性的計劃類調(diào)控政策未來可能對相關(guān)行業(yè)和企業(yè)造成較大沖擊。
08年A股“快?！币呀?jīng)結(jié)束
可以預期，2008年股市波動將較大，這也是因為今年是股市從“快?！钡健奥！钡倪^渡階段，其間自然會對各種外部因素更敏感。之所以說“快?！币呀?jīng)結(jié)束，是因為先前支撐股市暴漲的三大因素都已經(jīng)弱化或不存在。一則，股權(quán)分置改革所釋放的制度動能，已經(jīng)逐漸消失；二則，原先推動股市持續(xù)上漲的流動性過剩，在政府從緊政策的作用下也已大大弱化；三則，作為刺激股價的基本因素，上市公司業(yè)績的超預期增長，今年也不會如去年般瘋狂，而逐漸回歸到正常的行業(yè)盈利水平。反過來，之所以說是“慢牛”開始，是因為中國經(jīng)濟整體向上的趨勢沒有改變，經(jīng)濟的宏觀和微觀層面都在持續(xù)向好。
在這個轉(zhuǎn)換過程中，由于基本面不確定性增加、投資者追漲殺跌的傾向增加等，必然會強化股市波動性?；蛟S只有克服貪婪和恐懼的投資者，才能在此階段更易獲利。
世界經(jīng)濟和美國經(jīng)濟兩不相干成國際熱門話題
就在國人還在堅持“美國經(jīng)濟打噴嚏，世界股市就感冒”的時候，時下，世界經(jīng)濟和美國經(jīng)濟兩不相干（decouple），成為熱門論題。循這種思路，作最樂觀估計，今年美國經(jīng)濟全年（四季平均）有1%的增長─經(jīng)濟學家稱這種似有若無的增長為近衰退（near-recessionary）。其他發(fā)達國家如歐羅區(qū)諸國、日本和英國，增長雖然稍高卻亦強不到哪里；然而，新興國家如中國、印度、巴西以至俄羅斯的增長仍甚可觀，用目前的流行話，美國和這些發(fā)展中國家的經(jīng)濟循環(huán)已分道揚鑣。
金融市場上這個話題只是一廂情愿
這種觀察是正確的，不過，更值得大家關(guān)注的是，在金融（和資本）市場上，發(fā)達和發(fā)展中國家不僅不會分離，而是因為融合得更密切，令美國的次按風暴或由是引致的金融危機，對發(fā)展中國家來說有感同身受之痛，這是國際金融“一體化”的必然后果。一句話，大家應該清楚體認，在經(jīng)濟發(fā)展層次，真的存在分離現(xiàn)象，道理很簡單，比如美國經(jīng)濟“近衰退”、消費意欲遜前，對中國貨需求萎縮，中國出口經(jīng)濟當然受挫，唯中國內(nèi)銷市場仍有增長（在物價管制下營商是否有利可圖是另一回事），加上資本性投資不能說停就停，這等于內(nèi)地經(jīng)濟會按照其已形成的趨勢向前滑行，即使美國消費市場放緩對中國貨需求下降，充其量只令中國不會如往年般飛速前進而已。
次債危機遠沒有見底
但金融市場國際化，意味參與此一游戲的個體和機構(gòu)，都采用同一種機制（游戲規(guī)則）而且可能參與同一游戲，美國的興衰便
有牽一發(fā)動全球的效應。去年七、八月美國次按風暴后，歐洲、英國眾多大銀行紛紛宣布“中招”，其中如匯豐（已宣布虧損34億美元．下同）、德意志（32億）、巴克萊（26億）、皇家蘇格蘭（26億）及瑞士信托（10億，該行的管理層為蝕得最少而沾沾自喜），這些大銀行可說無一??免。金融市場沒有分道揚鑣這回事！而就在17日，花旗爆出壞賬撥備已達222，去年第四季的虧損為98.3億。美國、歐洲和英國銀行已知的虧損六、七百億，加上快將公布業(yè)績的日本和南韓（后者情況據(jù)知頗為嚴重），相信風暴過后，這些有國際視野的大銀行蝕掉股東的資金，將在千億之譜！
剎住次債危機當用銀行家祭旗
銀行大廈巍峨莊嚴、銀行家一言一行俱有領(lǐng)袖風范，他們在經(jīng)濟過熱時呼吁公眾冷靜節(jié)制、在經(jīng)濟冷卻時出來鼓勵消費刺激投資，銀行家簡直是資本主義社會的中流砥柱；可是，有誰想得到他們的錯誤放款政策導致無數(shù)次金融危機，香港五、六十年代的銀行風潮且不去說，僅在過去三十多年，美國銀行家便為美國進而世界經(jīng)濟帶來數(shù)場摧毀力與大海嘯不相伯仲的大災難；七十年代有發(fā)展中（當時稱后進）國家無法償還利息遑論本金的債務危機（直至上世紀末尚未解決）、接有八十年代的”存貸危機”（儲蓄及信貸銀行連鎖倒閉）、九十年代則有商業(yè)大廈危機（當年紐約市中心的商廈”租售兩閑”，加拿大物業(yè)大王李察明兄弟和紐約商廈大王特朗普幾乎破產(chǎn)），而目前則有劣質(zhì)物業(yè)按揭證券化（“化妝”」后變成三A級即令人覺得永不倒閉的票據(jù)）的次按風暴。深具諷刺味道的是，銀行大發(fā)其財?shù)哪觐^，所有利潤歸股東及管理層所有，可是，當其經(jīng)營失敗把股東資本輸個七七八八甚至輸清光禍延經(jīng)濟時，則要由政府出手打救，即其負債成為社會的損失。遠的不說，這種荒謬劇在本港便曾數(shù)度公演……。銀行出狀況，總體經(jīng)濟受摧殘，整體社會受沖擊，政府若不以納稅人的錢注入（或收為國營），在一般人心目中，這樣的政府見死不救，太不負責任，其不能討有切膚之痛的人民的歡心，彰彰明甚，他們?nèi)魺o選票，便會上街示威，若有選票，極可能會把政府唾棄。在這種情形下，政府只好“有危機必相救”。
《金融時報》“鎮(zhèn)山之寶”馬?。鸂柗?6日在其專欄論此問題，認為唯有從“誘因”上手，才能抑止銀行家“制造危機”，最有效的辦法是?定制度，以短期表現(xiàn)為支付或扣除花紅的標準，這即是說，業(yè)績佳的銀行家可獲巨額花紅，業(yè)績劣則要付負花紅（negativebonuses，即從其經(jīng)常性薪津中扣除）；唯有這種令銀行家盈虧與共的制度，才能阻止他們魯莽不顧后果的冒險！
