為解決流動(dòng)性過剩加息已在所難免

15日，中國的金融市場(chǎng)不平靜：央行公布2006年全年的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)、央行在公開市場(chǎng)發(fā)行1200億元的央票，緊接著16日，央行再次在公開市場(chǎng)發(fā)行2100億元央票，創(chuàng)下了單次發(fā)行的歷史新紀(jì)錄。股票市場(chǎng)上，上周四、上周五，上證指數(shù)出現(xiàn)了幾個(gè)月來少見的連續(xù)兩日大幅回落，上周末收?qǐng)?bào)2668.11點(diǎn)，抹去了今年以來的漲幅。其實(shí)，所有的這些舉動(dòng)都指向一個(gè)問題：中國現(xiàn)在的流動(dòng)性嚴(yán)重過?！?SPAN lang=EN-US>

06金融數(shù)據(jù)出爐 央行今年調(diào)控壓力仍重

15日，央行昨日公布了2006年全年的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：在貨幣供應(yīng)方面，M2和M1全年呈現(xiàn)前者增速放緩、后者增速加快的走勢(shì)，前者回落到央行年初設(shè)定的16％的目標(biāo)，后者不但遠(yuǎn)高于14％的目標(biāo)，而且是自2005年2月以來的23個(gè)月內(nèi)首次超過M2。M1增速超過M2，按照傳統(tǒng)理論預(yù)示著通脹出現(xiàn)的可能性增大，宏觀調(diào)控的壓力仍存；去年居民戶存款增加2.09萬億元，同比少增1125億元，在股市活躍的背景下，股市分流儲(chǔ)蓄的情況明顯。貸款方面，全年新增人民幣貸款3.18萬億元，超過2.5萬億的全年目標(biāo)。貸款結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期化趨勢(shì)引人關(guān)注：非金融性公司及其他部門的中長(zhǎng)期貸款增速較快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短期貸款和票據(jù)融資。分析認(rèn)為，由于新增貸款主要流向固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，這也表明今年的調(diào)控任務(wù)仍然不輕。

阻擊流動(dòng)性過剩，07年央行主動(dòng)出擊

貫穿在2006年政策出臺(tái)的始終，流動(dòng)性過剩的問題被擺上越來越重要的位置。走進(jìn)2007年，局面仍在繼續(xù)。15日，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)正式實(shí)施，意味著金融機(jī)構(gòu)上繳約1500億元流動(dòng)性。而與此同時(shí)，央行決定16日將在公開市場(chǎng)發(fā)行2100億元的央票，這一發(fā)行數(shù)量創(chuàng)下了單次發(fā)行的歷史新紀(jì)錄。前后兩天，央行即大筆從機(jī)構(gòu)手中和市場(chǎng)上收回了3600億元的流動(dòng)性，這在國內(nèi)貨幣政策史上極為罕見。但是這也許只是央行在2007年內(nèi)與流動(dòng)性過剩問題作戰(zhàn)的一個(gè)開端。

15日央行發(fā)布的2006年12月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，12月末全年人民幣各項(xiàng)存款增加4.93萬億元，同比多增5226億元，其中財(cái)政存款增加2919億元。這組數(shù)據(jù)講通俗一點(diǎn)其實(shí)就是：中國現(xiàn)在錢太多了。中國目前外匯儲(chǔ)備超過1萬億美元，約合8萬億元人民幣，而央行只發(fā)行了2萬億央行票據(jù)沖銷，還有6萬億元資金留在了市場(chǎng)，在乘數(shù)效應(yīng)下，等于起碼有30萬億元的熱錢在股市、樓市等資產(chǎn)市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，導(dǎo)致股價(jià)、樓價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了多年罕見的暴漲。而造成流動(dòng)性泛濫的根源在于內(nèi)外兩個(gè)方面：一方面國內(nèi)儲(chǔ)蓄率太高，并且財(cái)政存款的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于其它存款，這為銀行放貸提供了資金來源。另一方面的因素則是貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大。海關(guān)總署日前發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年，中國實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1774．7億美元，為歷年之冠，這導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步過剩。中國國際金融公司的報(bào)告預(yù)測(cè)，2007年出口增速會(huì)有所回落，但是進(jìn)口增速卻難以得到有效提升，因此貿(mào)易順差仍將持續(xù)增長(zhǎng)。

解決流動(dòng)性過剩，加速人民幣升值和加息再次擺上桌面

但是如何控制流動(dòng)性的問題，顯然并不像列舉問題那樣簡(jiǎn)單。央行行長(zhǎng)周小川日前曾表示，不排除運(yùn)用更多措施控制流動(dòng)性的可能性，他還指出，如果貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，人民幣匯率的彈性肯定會(huì)擴(kuò)大。如此言論引發(fā)了市場(chǎng)無限遐想。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，雖然人民幣加快升值是使經(jīng)濟(jì)降溫的次優(yōu)選擇，但是其升值幅度在今年無疑會(huì)有更為顯眼的表現(xiàn)。從市場(chǎng)的實(shí)際情況來看，人民幣升值的負(fù)面影響并沒有市場(chǎng)預(yù)想的那么大，人民幣加速升值將是一個(gè)趨勢(shì)。但是升值只是解決目前流動(dòng)性過剩疾病的一個(gè)‘慢郎中’?！眳R率只能有助于控制和減小貿(mào)易順差、減慢流動(dòng)性的創(chuàng)造過程、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定，靠匯率本身是解決不了問題的。

除了匯率，利率也在被頻頻提及，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家均表示，年內(nèi)央行升息的可能性正在加大。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為：2007年CPI將達(dá)到3％，通脹壓力在上升，這對(duì)利率和匯率帶來決定性影響，央行將在今年上半年提高存貸款利率27個(gè)基點(diǎn)。更又報(bào)告認(rèn)為，持續(xù)外貿(mào)順差所帶來的流動(dòng)性過剩甚至將使央行在年內(nèi)采取1－2次加息。實(shí)際上，目前是否升息最為關(guān)鍵的還是要看先行的政策的效果如何。而現(xiàn)在還無法確切的清楚年內(nèi)是否會(huì)再采取加息的手段，這要看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及調(diào)控措施的效果來綜合分析，今年會(huì)不會(huì)動(dòng)，什么時(shí)候動(dòng)，動(dòng)多少要看這些因素來決定。

加息在所難免，但目的還在于阻止股票資產(chǎn)泡沫化

不過，從央行日前的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的市場(chǎng)反映來看，市場(chǎng)似乎并不“買賬”，銀行間債市7天回購利率延續(xù)了上周的不升反降，一路走低態(tài)勢(shì)。15日，銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率下跌0.9％，達(dá)到了1.3851％。其中代表性的1天和7天品種均顯下行走勢(shì)，下跌幅度為0.77和2.73個(gè)基點(diǎn)。同日的上證國債指數(shù)也收漲于111.52點(diǎn)，上漲了0.05％。而目前商業(yè)銀行存貸差較高，超額存款準(zhǔn)備金率也保持在高位，因此銀行可用資金規(guī)模大，對(duì)于存款準(zhǔn)備金率上調(diào)凍結(jié)資金的反應(yīng)有限。雖然，短期內(nèi)央行加大回籠力度對(duì)市場(chǎng)的影響不太明顯，但是這種趨勢(shì)形成之后，長(zhǎng)期內(nèi)市場(chǎng)會(huì)有反映?？紤]到一季度是銀行集中放貸的高潮，同時(shí)去年三季度以來的宏觀調(diào)控讓銀行的信貸項(xiàng)目大大壓縮，進(jìn)入新的一年將會(huì)出現(xiàn)大幅度反彈。因此，此次央行緊縮信貸、緊縮流動(dòng)性的意圖一旦不能實(shí)現(xiàn)，加息將在所難免。

實(shí)際上，加息還有另外一個(gè)重要的作用即在于避免股票資產(chǎn)的泡沫化、遏制股市高漲。就在央行開始先發(fā)制人，將商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)、凍結(jié)資金1600多億的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)叫停新股票基金發(fā)行，減緩A股市場(chǎng)大規(guī)模投資資金的流入。進(jìn)入新的2007年后，在去年以來形成的賺錢效應(yīng)鼓舞下，新年開始后仍有越來越多的老百姓加入到炒股大軍中來。據(jù)一項(xiàng)最新統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)的場(chǎng)內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)存量資金已達(dá)7000億元左右，是去年初的3倍多。其中，去年12月A股市場(chǎng)就出現(xiàn)資金“沖刺進(jìn)場(chǎng)”現(xiàn)象，單向流入超過千億元。股市、樓市等資產(chǎn)市場(chǎng)自去年以來持續(xù)上漲后，已把越來越多的人和資金吸進(jìn)了投機(jī)的大軍。從新年開始后不到半個(gè)月中，央行、國家外匯管理局、證監(jiān)會(huì)相繼推出調(diào)控措施來看，管理層已開始擔(dān)憂股市等資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫化。因此為避免股票等資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)，下一步央行推出類似加息這樣更嚴(yán)厲的調(diào)控措施是不可避免的。

解決流動(dòng)性過剩，除了貨幣政策還需要其他政策配合

但流動(dòng)性問題的解決不能單靠貨幣政策，而要同時(shí)發(fā)揮其它政策工具的作用。針對(duì)引發(fā)流動(dòng)性問題的內(nèi)外兩個(gè)因素，首先需要減稅和增加福利支出，解決政府儲(chǔ)蓄的快速增長(zhǎng)；同時(shí)改革外匯管理體制，由獨(dú)立于央行的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備管理，發(fā)行特種債券對(duì)沖外匯頭寸，割斷外匯占款被數(shù)倍放大形成基礎(chǔ)貨幣投放的鏈條。加快人民幣升值、擴(kuò)大消費(fèi)和投資、加強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定。這些措施要同時(shí)進(jìn)行，有的見效快有的見效慢。只有這樣才能更好地解決中國目前面臨的資產(chǎn)價(jià)格重估的問題，使得資產(chǎn)價(jià)格膨脹發(fā)揮出積極的作用。