緊縮政策“組合拳”或再度出擊

數(shù)據(jù)顯示，貨幣信貸高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不減，外匯儲(chǔ)備更是突破了1.3萬億美元。加上6月CPI數(shù)據(jù)可能居高不下，意味著調(diào)控政策的步伐已經(jīng)越來越近?！?BR>
六月份外匯儲(chǔ)備大增

近日獲悉, 6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%。今年上半年國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，同比多增1440億美元。其中6月份外匯儲(chǔ)備增加400億美元，同比多增239億美元。上半年2663億美元的增幅已經(jīng)超過了2006年外匯儲(chǔ)備去年的增長(zhǎng)，2006年全年外匯儲(chǔ)備增加2473億美元。因此人民幣升值壓力很大。

分析認(rèn)為,今年前6個(gè)月外匯儲(chǔ)備加速上漲,這是近年來增長(zhǎng)慣性所致。中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)呈現(xiàn)順差局面，這是外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)的主因。海關(guān)總署10日公布的數(shù)據(jù)稱，前6個(gè)月累計(jì)貿(mào)易順差達(dá)到1125億美元，比上年同期增長(zhǎng)83.1%。此外，國(guó)家從7月1日開始對(duì)2831種產(chǎn)品進(jìn)行出口退稅調(diào)整，部分企業(yè)突擊出口；而前6個(gè)月進(jìn)口增幅趨緩，與出口增速相差將近10個(gè)百分點(diǎn)；雙重原因造成貿(mào)易順差擴(kuò)大，這是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快的一個(gè)重要原因。

除去外匯儲(chǔ)備給流動(dòng)性的壓力，6月份信貸增速再次抬頭，6月份人民幣各項(xiàng)貸款增加4515億元，同比多增566億元，接近5月份新增貸款(2473億元)的兩倍。因此,緊縮性貨幣政策一觸即發(fā)。據(jù)報(bào)道,利息所得稅可能很快取消，央行在3季度將再加息一次，加息的時(shí)間最早在7月18日2季度數(shù)據(jù)公布前后，加息的幅度仍然是存貸款一起加。

外匯儲(chǔ)備增加加劇經(jīng)濟(jì)過熱

外匯儲(chǔ)備與流動(dòng)性過剩關(guān)系

流動(dòng)性過剩已成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)突出問題。中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，給帶來流動(dòng)性過剩的矛盾。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)失衡的背景下，中國(guó)國(guó)際收支近年來持續(xù)雙順差，外匯儲(chǔ)備不斷攀升，在當(dāng)前結(jié)售匯制度下，央行放出基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖，貨幣供應(yīng)量加大；此外，人民幣匯率機(jī)制改革后，為保持匯率基本穩(wěn)定，央行需要通過投放人民幣以買入外匯，而基礎(chǔ)貨幣投放又以乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大廣義貨幣供給，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩。因此,6月底，為緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭，在一定程度上化解流動(dòng)性過剩矛盾，中國(guó)財(cái)政部已獲得全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)批準(zhǔn)，擬發(fā)行1.55萬億元特別國(guó)債，用于購(gòu)買2000億美元外匯。不過，目前這一舉措尚未實(shí)施。

外匯儲(chǔ)備與CPI的關(guān)系

首先看看流動(dòng)性過剩與CPI的關(guān)系。我們知道，預(yù)期貨幣存量均衡水平實(shí)際對(duì)應(yīng)著合意的物價(jià)水平。當(dāng)我們說流動(dòng)性過剩，即貨幣超發(fā)時(shí)，預(yù)期均衡的貨幣存量沒有變化，此時(shí)，物價(jià)沒有出現(xiàn)普遍、持續(xù)的上漲。但是，由于實(shí)際貨幣存量已經(jīng)超過合意水平，物價(jià)水平有可能普遍上漲，從而出現(xiàn)通貨膨脹。這中間存在一定的時(shí)滯。 如果中央銀行此時(shí)能夠控制貨幣發(fā)行并使實(shí)際貨幣存量回歸到預(yù)期的均衡水平，那么物價(jià)水平普遍、持續(xù)上漲就有可能不會(huì)發(fā)生。反之，物價(jià)水平就可能出現(xiàn)普遍、持續(xù)上漲。

在外匯儲(chǔ)備迅速增加和外國(guó)資本大量流入的情況下，會(huì)使外匯占款增加。由于外匯占款使基礎(chǔ)貨幣的投放量增大，這就造成流動(dòng)性過大，最終導(dǎo)致一般物價(jià)指數(shù)上漲。所以，外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)指數(shù)的影響程度則相當(dāng)大。
當(dāng)然我們應(yīng)該知道流動(dòng)性過剩會(huì)使大量資金尋找投資目標(biāo)，這會(huì)引發(fā)投資過熱，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過熱。6月份信貸增速再次抬頭，將推動(dòng)投資繼續(xù)過熱。這不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。

政策組合拳或?qū)⒃俣瘸鰮?BR>
六月底，為緩解外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭，在一定程度上化解流動(dòng)性過剩矛盾，財(cái)政部擬發(fā)行1.55萬億元特別國(guó)債，用于購(gòu)買2000億美元外匯。但有分析認(rèn)為，按照今年上半年2663億美元的外儲(chǔ)增加速度，2000億特別國(guó)債所減少的流動(dòng)性還頂不上5個(gè)月增加的外儲(chǔ)，效果相當(dāng)有限。這就需要綜合運(yùn)用金融、財(cái)稅等緊縮政策手段，引導(dǎo)和調(diào)控資金流動(dòng)，拓寬外匯使用和資本流出渠道。
首先，進(jìn)一步推動(dòng)外匯體制管理改革。目前進(jìn)一步推動(dòng)外匯體制管理改革的關(guān)鍵在于如何逐步、有序地開放資本項(xiàng)目。結(jié)合我國(guó)的國(guó)情，在資本項(xiàng)目開放順序上，我國(guó)應(yīng)該先放寬對(duì)資本流出的管制，再放寬對(duì)資本流入的管制。

再者，合理改善對(duì)外貿(mào)易狀況。逐步降低高額貿(mào)易盈余，同時(shí)不斷優(yōu)化貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)。在出口方面，可以對(duì)一部分低附加值的簡(jiǎn)單加工品征收出口關(guān)稅，降低出口退稅，這點(diǎn)在7月1日的出口退稅政策得到了體現(xiàn)；同時(shí)，可以限制高污染、高能耗產(chǎn)品的出口，從產(chǎn)業(yè)政策上引導(dǎo)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。此外，利用部分外匯儲(chǔ)備購(gòu)買高科技產(chǎn)品，購(gòu)買戰(zhàn)略性資源。

其三，對(duì)內(nèi)擴(kuò)大債券市場(chǎng)容量，使債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局中真正發(fā)揮作用。此前，債券市場(chǎng)由于規(guī)模較小，在融資和交易中，影響力有限。從成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，擁有一個(gè)龐大消化能力的債券市場(chǎng)，將對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。特別是在當(dāng)前流動(dòng)性過剩的背景下，既具有深遠(yuǎn)意義，也富有現(xiàn)實(shí)意義。另外，外匯投資公司和QDII的海外征程也加快啟動(dòng)速度，龐大的外匯儲(chǔ)備真正“走出去”的時(shí)刻即將到來。這點(diǎn)也在此前的放寬政策里得到體現(xiàn)。

最后，要和當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)結(jié)合起來，采取緊縮的貨幣財(cái)政政策，抑制流動(dòng)性過剩，物價(jià)上漲，最終控制經(jīng)濟(jì)的過熱趨勢(shì)。