加息難擋2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)

4月27日中國(guó)人民銀行突然宣布，自4月28日金融機(jī)構(gòu)貸款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。這出乎市場(chǎng)的完全意料，一般情況下，政府尤其央行發(fā)布此種政策多在周五及周末，以減輕政策對(duì)市場(chǎng)的即時(shí)沖擊。央行這次突然出手，在我們看來(lái)，一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)在太“熱”了，再不“剎車(chē)”恐失控，央行急了。而通過(guò)分析，我們認(rèn)為，加息難擋已經(jīng)高速啟動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2006年，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的局面已成定局，除非政府連續(xù)“剎車(chē)”進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)硬著陸……

經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在掌控之外，政府反應(yīng)不夠快

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)——投資、出口及消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁。一季度，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資13908億元，同比增長(zhǎng)27.7%，比上年同期加快4.9個(gè)百分點(diǎn)。一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額18440億元，同比增長(zhǎng)12.8%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)12.2%，比上年同期加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。一季度，貿(mào)易進(jìn)出口總額3713億美元，同比增長(zhǎng)25.8%，比上年同期加快2.7個(gè)百分點(diǎn)。3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備達(dá)8751億美元，比上年末增加562億美元。

一季度，投資、出口及消費(fèi)齊齊發(fā)力，GDP增速達(dá)到驚人的10.2%，這一季度增速是自2003年第一季度以來(lái)的第一次。2003年第一季度GDP增速為10.3%。記憶憂(yōu)新的是，一場(chǎng)非典意外地“調(diào)控”了那場(chǎng)過(guò)熱。

一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)確定無(wú)疑是過(guò)熱了。不過(guò)，GDP作為經(jīng)濟(jì)落后指標(biāo)，當(dāng)政府得到這一數(shù)據(jù)時(shí)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱了。值得注意的是，幾個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)也確證經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。2006年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為31.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.8%，增長(zhǎng)幅度比去年同期高4.7個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高1.2個(gè)百分點(diǎn)。M2高達(dá)18.8%的增速顯然超過(guò)了政府能夠承受的范圍，中國(guó)人民銀行年初制定的目標(biāo)是M2增長(zhǎng)16%。央行貨幣政策的另一中間目標(biāo)——貸款一季度也大幅增長(zhǎng)，央行制定的2006年人民幣新增貸款額為2.5萬(wàn)億元，而今年前3個(gè)月新增人民幣貸款增加就達(dá)1.26萬(wàn)億元，同比多增5193億元。這造成銀行資金流動(dòng)性過(guò)剩。

年初，有人擔(dān)心今年出現(xiàn)通縮。實(shí)際上，政府也有所擔(dān)心，這在一定程度上延遲了政府出臺(tái)嚴(yán)厲緊縮的調(diào)控政策。數(shù)據(jù)顯示，一季度物價(jià)緩慢增長(zhǎng)，用官方的話(huà)說(shuō)“市場(chǎng)價(jià)格溫和上漲”。一季度，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.2%，比上年同期回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，但3月份上漲0.8%。

總之，一季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力及相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)完全出乎政府之意料。相關(guān)數(shù)據(jù)公布不到一周的時(shí)間，政府相關(guān)部門(mén)就采取一系列措施給過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)“剎車(chē)”。4月24日，國(guó)家發(fā)改委頒布調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的總體意見(jiàn)；4月25日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布對(duì)水泥、鋁業(yè)的調(diào)控目標(biāo)；4月26日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布對(duì)鐵合金行業(yè)的調(diào)控措施。最終，不出我們所料，4月27日，中國(guó)人民銀行決定，從2006年4月28日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.58%提高到5.85%。其他各檔次貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。金融機(jī)構(gòu)存款利率保持不變。

但是，我們認(rèn)為，政府的相關(guān)緊縮政策出臺(tái)太慢了。其實(shí)前2個(gè)月數(shù)據(jù)出來(lái)之后就顯示有過(guò)熱嫌疑。1-2月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資5294億元，比去年同期增長(zhǎng)26.6%。2月末廣義貨幣M2余額30.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.8%。1-2月，新增貸款已達(dá)6900億元，但央行似乎還觀察。

可以說(shuō)，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，完全在政府的掌控之外，而政府的反應(yīng)速度不夠快。

“十一五”開(kāi)年及國(guó)家大項(xiàng)目助推投資持續(xù)高位運(yùn)行

自2004年以來(lái)，全部固定資產(chǎn)投資增速保持持續(xù)高速增長(zhǎng)。從下圖可以看出，2004年經(jīng)過(guò)政府嚴(yán)厲的政策調(diào)控后，固定資產(chǎn)投資增速加速下滑，但自2005年一季度開(kāi)始再次掉頭走出升勢(shì)，至今年一季度成功爬上27%的相對(duì)高位。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資11608億元，增長(zhǎng)29.8%；農(nóng)村投資2300億元，增長(zhǎng)18.1%。在城鎮(zhèn)投資中，國(guó)有及國(guó)有控股投資5243億元，同比增長(zhǎng)17.5%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資2793億元，增長(zhǎng)20.2%。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資高增長(zhǎng)值得關(guān)注，這跟“十一”五規(guī)劃第一年有著密切關(guān)系。另外，按照中央的計(jì)劃，今后5年有諸多大項(xiàng)目要上馬。2008年北京奧運(yùn)會(huì)、2010年上海世博會(huì)、2010年廣州亞運(yùn)會(huì)、京滬高鐵立項(xiàng)等都會(huì)有大量的資金持續(xù)投入。

一季度，從資金到位情況看，投資到位資金17544億元，同比增長(zhǎng)35.6%，超過(guò)計(jì)劃投資資金2544億，可見(jiàn)各方強(qiáng)烈的投資欲望。其中，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金增長(zhǎng)42%，國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng)33.2%，利用外資增長(zhǎng)28.7%，自籌資金增長(zhǎng)43.6%?？梢钥闯觯患径葒?guó)家預(yù)算內(nèi)資金增長(zhǎng)42%。這很好地解釋了我們的分析，新一輪固定資產(chǎn)投資高潮中，國(guó)家起了相當(dāng)?shù)闹鲗?dǎo)作用，而這是跟中央的計(jì)劃有關(guān)的。

今年國(guó)務(wù)院的一號(hào)文件是關(guān)于新農(nóng)村建設(shè)，這意味包括政府在內(nèi)的各方將加大新農(nóng)村建設(shè)的力度和資金投入。這或許可從一季度第一產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)中窺豹一斑。一季度，農(nóng)村投資2300億元，增長(zhǎng)18.1%。另外，第一產(chǎn)業(yè)投資雖只有82億元，但增長(zhǎng)47.1%。

以上分析告訴我們，一季度固定資產(chǎn)投資有相當(dāng)部分屬于政府計(jì)劃、大項(xiàng)目、新農(nóng)村建設(shè)等剛性投資。除非政府主動(dòng)減慢相關(guān)計(jì)劃實(shí)施速度，這一部分投資需求難以抑制。

消費(fèi)出現(xiàn)拐點(diǎn)

一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額18440億元，比去年同期增長(zhǎng)12.8%。其中3月份增長(zhǎng)13.5%。雖然一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速比去年低0.9個(gè)百分點(diǎn)，但必須澄清的是，2005年全年的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)水平都很高。尤其比2004年有很大提高，這一現(xiàn)象應(yīng)該引起我們的注意：2005年可能是中國(guó)啟動(dòng)內(nèi)需的起點(diǎn)。在這樣的背景下，今年一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速保持在12%以上就不足為怪了。

實(shí)際上自2003年以來(lái)，國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)水平就出現(xiàn)拐點(diǎn)。我們知道，2003年是西方國(guó)家紛紛質(zhì)疑中國(guó)政府操控人民幣匯率的開(kāi)始。自那一年起，人民幣面臨越來(lái)越大的升值壓力。中央政府為了緩解這種壓力使出了各種辦法，包括每年都要大量采購(gòu)美國(guó)大宗商品以舒緩美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義者的極端情緒。最根本的，政府意識(shí)到必須加快實(shí)施內(nèi)需政策，進(jìn)而以?xún)?nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，社會(huì)消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)加速與這一壓力并非巧合，而是存在內(nèi)在因果關(guān)系。

三大經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇是中國(guó)出口高速增長(zhǎng)持續(xù)動(dòng)力

美國(guó)商務(wù)部(Commerce Department)4月28日在首次第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)報(bào)告中表示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，1-3月份美國(guó)GDP折合成年率增長(zhǎng)了4.8%。更令人注意的是，全球經(jīng)濟(jì)格局正在發(fā)生重大變化：日本和歐洲直到不久前還是拖累世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的經(jīng)濟(jì)體，但它們或許很快就會(huì)成為支撐增長(zhǎng)的關(guān)鍵力量。在經(jīng)濟(jì)規(guī)模僅次于美國(guó)的全球第二和第三大經(jīng)濟(jì)體──歐洲和日本，企業(yè)和消費(fèi)者數(shù)年來(lái)首次開(kāi)始出現(xiàn)消費(fèi)上升的趨勢(shì)或者苗頭。這種新形勢(shì)促使兩國(guó)的中央銀行分別決定上調(diào)利率以抑制通貨膨脹。而這種趨勢(shì)意味著世界經(jīng)濟(jì)將降低對(duì)美國(guó)消費(fèi)者的依賴(lài)。過(guò)去5年來(lái)，美國(guó)消費(fèi)者踴躍借貸和開(kāi)支一直是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。現(xiàn)在，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)些須問(wèn)題，歐洲和日本的消費(fèi)者或許也能及時(shí)填補(bǔ)上來(lái)。

三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)，給中國(guó)提供了較好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。這將會(huì)繼續(xù)拉動(dòng)中國(guó)出口需求。預(yù)計(jì)2006年中國(guó)商品進(jìn)出口仍將保持較快增長(zhǎng)，全年進(jìn)出口總額將超過(guò)16000億美元，出口增長(zhǎng)速度有望超過(guò)26%。由此，出口仍將是繼續(xù)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定因素，而這將對(duì)國(guó)內(nèi)總需求產(chǎn)生持續(xù)的拉動(dòng)作用。

綜合上面分析，雖然面臨著國(guó)際油價(jià)等不確定因素，但在世界經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)，以及國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)的增長(zhǎng)，2006年中國(guó)仍將會(huì)維持高速增長(zhǎng)的局面。

預(yù)計(jì)，2006年GDP增長(zhǎng)9%以上，物價(jià)增長(zhǎng)水平在2.5%以上，出現(xiàn)通貨膨脹的可能性遠(yuǎn)大于通貨緊縮。