人民幣走勢進入“升多少？怎么升?”的局面

人民幣兌美元匯率28日繼續(xù)上揚，收于匯率制度改革后的新高，之前人民幣匯率突破了一個關鍵的心理價位——8.0730。當日的銀行間外匯市場上，人民幣小幅上揚，收盤報8.0725元人民幣兌1美元，較前一交易日上漲15個基點。市場人士認為，8.0730是一個重要的心理價位，28日之前的一個高點是12月19日的收盤價8.0730，12月19日前后四個交易日，人民幣對美元盤中最高點都曾觸及8.0730，但始終沒有突破該價位。此后人民幣呈現(xiàn)震蕩走勢，連續(xù)幾天在8.0740－8.0775間徘徊。大部分交易商之前都沒有預料到美元在新年之前會跌破人民幣8.0730元。一位駐上海的股份制銀行外匯交易員預計，突破了8.0730的關口之后，人民幣升值的速度可能加快。

分析認為，匯改以來，人民幣匯率一直呈現(xiàn)單邊小幅升值的走勢。市場普遍預期2006年人民幣匯率還將有較大升值。然而，有專家則說，實體因素是一方面，也確實決定著人民幣中長期存在升值壓力，但這種升值壓力是否像現(xiàn)在那樣或者市場所猜測的那樣表現(xiàn)？這很難判斷，因為人民幣升值預期中也存在著貨幣性因素，如果再考慮到我國經濟發(fā)展戰(zhàn)略調整對匯率的影響、世界經濟的調整等，人民幣匯率甚至還有貶值的風險。在當前局面下，人民幣匯率貿然大幅升值后果很難把握，小幅升值、保持相對的穩(wěn)定可能是最好的選擇。

余永定：人民幣可因任何籃子貨幣變化而調整

中國央行貨幣政策委員會委員余永定27日表示，人民幣匯率可以根據(jù)一籃子貨幣中任何貨幣匯率的變化而調整，同時人民幣匯率也可以參考一籃子貨幣在一定區(qū)間之內進行調整。余永定表示，匯率浮動方向和幅度將根據(jù)國內外經濟、金融形勢確定。余永定同時稱，近期趨勢來看，人民幣將在有管理的幅度內緩慢升值。余永定還表示，中國7月21日宣布的人民幣匯率改革措施對中國的對外貿易、引入外資、經濟增長和通貨膨脹都不會有很大影響。

這是中國央行貨幣政策委員首次提出人民幣匯率可以根據(jù)一籃子貨幣中任何貨幣匯率變化而調整，顯示人民幣匯率在管理上的可控性和靈活度非常之大。中國央行行長周小川此前曾表示，人民幣匯率參考的一籃子貨幣中，權重主要集中于美元、歐元、日圓和韓圓。同時，新加坡元、英鎊、馬來西亞林吉特、俄羅斯盧布、澳元、加元和泰銖對于人民幣匯率的確定也具有重要作用。

分析員認為，余永定的講話一方面顯示了人民幣仍面臨較大的升值壓力。另一方面，正如上文所講，人民幣正得在小幅升值的通道之中。

央行調升美元存款利率緩解人民幣升值壓力

中國人行日前宣布美元一年定存利率調高0.5%至3%；港元定存利率調高0.25%，至2.625%，利率調升可望抑制投資人購買人民幣。中國再度調升美元與港元定存利率，其圖很明顯——緩解人民幣升值壓力。香港美銀資深貨幣策略師認為，“此舉讓美元更具投資吸引力。中國央行一旦調升美元定存利率，民眾就會繼續(xù)持有美元定存。將緩和匯率上升壓力，不過這種效果極微?！?全美第二大銀行美銀預估，人民幣明年6月底前將升值至7.89元人民幣兌1美元。

資料顯示，人行今年5度調升美元與港元存款利率，美聯(lián)準會(Fed)今年則8度調升聯(lián)邦基金利率至4.25%，下次集會是明年元月底。

升值不是問題

一般來說，對人民幣匯率的關注無非是兩個方面，一是人民幣匯率是如何形成的（匯率機制問題），一是人民幣匯率走勢怎么樣？升值還是貶值？（匯率水平問題）。年7月21日，央行將人民幣匯率從單一盯住美元改成盯住一籃子貨幣，解決了前一個問題，新的匯率機制有望保持相當長一段時間。于是，市場就將更多的目光轉移到了后一個問題上。央行當初利用匯改之機將人民幣匯率升值２％后，人民幣匯率就此踏上了升值的通道。截至到現(xiàn)在，人民幣對美元累計升值幅度達到了2.38%。對于2006年人民幣匯率的走勢，“升值”成了共同的預期。特別是，在央行首次實施的掉期操作中，一年期美元兌人民幣定價為7.85，這對人民幣遠期定價無疑具有一定的影響，市場據(jù)此也更加確信，未來人民幣匯率升值不可避免。

總體而言，升值的基本理由有兩條：其一，實體經濟發(fā)展和增長情況是基本因素。業(yè)內人士分析說，如果一國勞動生產率不斷提高，經濟持續(xù)穩(wěn)定增長，國力日盛，本國貨幣必然出現(xiàn)持續(xù)升值情況，當年的馬克、日元都是經歷過一段較長時期的升值周期，當前，人民幣匯率的情況也是如此。隨著改革的不斷深入，我國制造業(yè)生產水平提高迅速。據(jù)專家估計，1995?2003年間，中國制造業(yè)的勞動生產率與美國和歐盟國家相比累計相對增長了1.2～1.5倍。我國GDP平均增長率在8%以上，最近的全國普查又重估了2004年的GDP總量，為159878億，增加了2.3萬億，排名提高一位，升至第六。其二，貿易順差也給人民幣升值帶來一定壓力。2005年我國出口增長迅速。據(jù)海關統(tǒng)計，截至到2005年11月，本年累計出口6865.4億美元，累計進口5957.3億美元，累計順差908.1億美元。近期，國家統(tǒng)計局總經濟師姚景源在一次中紡圓桌論壇上說到，貿易順差將進一步增加，全年將在千億美元左右。這一數(shù)字較去年番了三倍多。同時姚景源還認為，國際收支不平衡已成為影響國內經濟發(fā)展的一個突出問題，其突出表現(xiàn)，就是巨額貿易順差。一方面會招致更劇烈的貿易摩擦加劇，另一方面則進一步加大了人民幣的升值壓力。

升多少怎么升是個問題

然而，盡管市場對升值存在較多共識，但對升多少、如何升卻存在明顯分歧。據(jù)報道，有專家從調整進出口順差的角度出發(fā)，得出了升值13%的結論。而中金公司首席經濟學家哈繼銘則認為，2007年之前人民幣升值幅度最多不超過10%。摩根士丹利亞太區(qū)首席經濟學家謝國忠則更加謹慎，他預計人民幣到明年底只會升值2%。如何升值也是個問題。此前，國際上強烈要求人民幣匯率一次性升值20%甚至30%。更多的業(yè)內人士認為漸進性升值更加合理。中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國社科院世界經濟與政治研究所所長余永定此前就強調，人民幣匯率應當有所提升，但要緩升而不能急升。漸進性升值思路也略有不同。有的希望央行先通過擴大人民幣匯率的浮動區(qū)間，加大市場波動性，在此基礎上逐漸升值；有的則認為先逐步小幅升值，待市場各方都適應、條件較好時再擴大浮動區(qū)間，這可能是市場上的主流觀點。其中以國務院發(fā)展研究中心金融研究所夏斌和陳道富為代表。兩位專家在其《2005年匯率制度報告》中分析說，在目前人民幣升值預期壓力明顯大于實體經濟內在升值需求的情況下，特別是在中國金融改革進入關鍵時期，經濟金融變數(shù)較多，中國金融機構和企業(yè)對浮動匯率制度尚需要有個適應過程，大幅提升人民幣匯率不利于經濟的穩(wěn)定，需要在小幅升值過程中繼續(xù)保持相對的穩(wěn)定。只有在基本吸納和消化前期的政策、產生了新的市場供求后，才能適度的擴大浮動區(qū)間。

更有專家提出，2006年人民幣匯率的升值過程可能不會“一帆風順”，階段性貶值亦有可能。在該專家看來，我國經濟發(fā)展并不均衡，煤電油運等瓶頸問題需要進一步解決，資本市場、貨幣市場、外匯市場、銀行等金融體系的改革目前都還在“攻堅”階段，有待進一步深化。另外，2005年人民幣升值預期一直較高也有貨幣性因素。世界富裕資金在全球尋找投資機會，制造輿論壓力，炒作人民幣升值也是一種投機方式。匯率波動更多的反映了金融性交易，而不是貿易性交易，而金融市場本來就是變化無常的。因此，當基本面和市場面都有新情況、新變化時，人民幣匯率出現(xiàn)階段性貶值亦未可知。

總結專家們的觀點，2006年人民幣匯率在現(xiàn)在基礎上繼續(xù)升值似乎并不是問題，升多少、怎么升卻是個問題，這取決于改革實施效果、外匯新政策以及市場環(huán)境的變化等等。