滬深統(tǒng)一指數(shù)推出對(duì)證券期貨市場(chǎng)影響之辯

根據(jù)4月5日早上傳來的最新消息，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制的滬深300指數(shù)將于4月8日正式發(fā)布。首批樣本股共包括121家深市個(gè)股和179家滬市個(gè)股。指數(shù)簡(jiǎn)稱“滬深300”，指數(shù)代碼為滬市000300，深市399300。該指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點(diǎn)位1000點(diǎn)。統(tǒng)一指數(shù)推出對(duì)市場(chǎng)將有什么影響？倍受關(guān)注的股指期貨是否推出在即？

滬深統(tǒng)一指數(shù)構(gòu)成具有良好的市場(chǎng)代表性

統(tǒng)一指數(shù)實(shí)際已不是什么新鮮事物。早在1998年，國內(nèi)大券商國泰君安就開發(fā)出國內(nèi)第一套統(tǒng)一指數(shù)，后來又有中信證券的中信指數(shù)，新華財(cái)經(jīng)咨詢公司的新華指數(shù)、中國銀河證券的銀河指數(shù)、道瓊斯公司的道瓊斯中國指數(shù)、道瓊斯第一財(cái)經(jīng)中國600指數(shù)等統(tǒng)一指數(shù)陸續(xù)推出。一般來說，證券市場(chǎng)的股票指數(shù)具有三項(xiàng)功能：準(zhǔn)確反映市場(chǎng)的交易與走勢(shì)；作為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”反映股市與國民經(jīng)濟(jì)之間的相互關(guān)系；作為金融衍生工具創(chuàng)新的基礎(chǔ)標(biāo)的，開發(fā)各種用于股市風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。以這樣的標(biāo)準(zhǔn)衡量現(xiàn)有的股票指數(shù)，雖然目前的股價(jià)指數(shù)不少，但都具有明顯的缺陷。以最常使用的滬市綜合指數(shù)為例，該指數(shù)以全部股票以總股本為權(quán)重，既無法反映目前股市部分流通的特點(diǎn)，又因?yàn)樾鹿傻牟粩嗉尤攵a(chǎn)生較大的失真。而隨著深滬主板市場(chǎng)合并的步伐加快，迫切需要能夠統(tǒng)一反映中國股市全貌和股市特點(diǎn)的指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上準(zhǔn)確反映國民經(jīng)濟(jì)的增長對(duì)股市的作用與反作用。因此，市場(chǎng)一直呼吁推出一個(gè)能夠全面反映我國股票價(jià)格整體走勢(shì)的股價(jià)指數(shù)。

滬深300指數(shù)是從上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300只A股作為樣本編制而成的成分股指數(shù)，其中深市121只，滬市179只。滬深300指數(shù)樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票。其樣本空間確立為上市交易時(shí)間超過一個(gè)季度，并且非ST、*ST股票，非暫停上市股票。這些樣本股公司經(jīng)營狀況良好，最近一年無重大違法違規(guī)事件，財(cái)務(wù)報(bào)告無重大問題，股票價(jià)格無明顯的異常波動(dòng)或市場(chǎng)操縱，并且剔除其他經(jīng)專家認(rèn)定不能進(jìn)入指數(shù)的股票。

截至2005年3月末，指數(shù)樣本總市值21817億元，占滬深市場(chǎng)比例64.55%；流通市值5934億元，占滬深市場(chǎng)比例58.29%；市盈率19.05倍，比市場(chǎng)平均值低21.14%。2005年1—3月，指數(shù)樣本日均成交金額63億元，占市場(chǎng)比例54.09%。指數(shù)樣本公司2004年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤1253.66億元，占市場(chǎng)凈利潤總額的83.58%，平均凈資產(chǎn)收益率10.33%，高于市場(chǎng)平均值28.96%。2004年內(nèi)樣本公司累計(jì)實(shí)施現(xiàn)金分紅472.61億元，占市場(chǎng)分紅比例80.16%。指數(shù)試運(yùn)行結(jié)果顯示，滬深300指數(shù)與上證180指數(shù)及深證100指數(shù)相關(guān)性高，日相關(guān)系數(shù)分別為99.7%和99.2%。

統(tǒng)一指數(shù)推出對(duì)股市發(fā)展將有四大影響

推出統(tǒng)一指數(shù)，是我國證券市場(chǎng)發(fā)展的一件大事，對(duì)未來市場(chǎng)發(fā)展肯定將具有持續(xù)和深遠(yuǎn)的意義。分析認(rèn)為，統(tǒng)一指數(shù)的推出對(duì)中國股市將有四方面影響。

首先，有利于引導(dǎo)理性投資，促進(jìn)市場(chǎng)的規(guī)范化。從國際經(jīng)驗(yàn)看，行業(yè)代表性、規(guī)模和流動(dòng)性是成份指數(shù)選樣的最基本最核心的標(biāo)準(zhǔn)。全國統(tǒng)一指數(shù)的樣本股的選擇充分考慮了上述原則。統(tǒng)一指數(shù)采用國際主流編制方法，樣本股的選擇代表了市場(chǎng)價(jià)值取向，入選成份股的個(gè)股是一些規(guī)模大、流動(dòng)性好、行業(yè)代表性強(qiáng)的股票。全國統(tǒng)一指數(shù)的推出將吸引投資者對(duì)指數(shù)成份股的關(guān)注，在一定程度上引導(dǎo)市場(chǎng)資金和熱點(diǎn)，有助于擴(kuò)大市場(chǎng)的容量和活躍度，提升市場(chǎng)的廣度和深度。統(tǒng)一指數(shù)的推出將有助于引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，而指數(shù)基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)樣本股的投資將進(jìn)一步深化這樣的積極作用。這種市場(chǎng)投資理念的轉(zhuǎn)變?cè)诤Ｍ馐袌?chǎng)已有很好的驗(yàn)證。

其次，有利于市場(chǎng)參與者更加客觀地認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)市場(chǎng)。由于綜合指數(shù)包含了市場(chǎng)上所有的股票，在反映市場(chǎng)狀況上存在不少缺陷，所以世界各主要市場(chǎng)一般都采用成份指數(shù)來表征市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。因?yàn)槌煞葜笖?shù)是根據(jù)科學(xué)客觀的選樣方法挑選出真正反映市場(chǎng)主體的樣本股形成的指數(shù)，能更準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)市場(chǎng)。比如，目前采用全市場(chǎng)平均市盈率標(biāo)準(zhǔn)，將不少業(yè)績(jī)差、規(guī)模小、股價(jià)高企、不代表主體經(jīng)濟(jì)的股票包含進(jìn)來，導(dǎo)致全市場(chǎng)平均市盈率處于較高的水平，而統(tǒng)一指數(shù)樣本股是由規(guī)模大、流動(dòng)性好、發(fā)展穩(wěn)定且代表主體經(jīng)濟(jì)的行業(yè)龍頭組成，能夠真正反映市場(chǎng)主體部分的投資價(jià)值。

再次，統(tǒng)一指數(shù)成份股并不會(huì)改變上市公司的內(nèi)在估值。值得注意的是，能夠入選成份股固然是好事，但并不會(huì)成為個(gè)股走牛拐點(diǎn)的借口或契機(jī)，道理很簡(jiǎn)單，入選成份股僅僅是相關(guān)部門認(rèn)可了此類個(gè)股所代表的行業(yè)或本身的基本面業(yè)績(jī)，但并不意味著市場(chǎng)也認(rèn)可此類個(gè)股的投資價(jià)值，也不代表著此類個(gè)股一旦入選成份股，就會(huì)改變其上市公司的內(nèi)在估值，這是不現(xiàn)實(shí)的。成為成份股只不過是一榮譽(yù)稱號(hào)，并不能成為炫耀的資本。對(duì)于市場(chǎng)來說，某只個(gè)股能否成為牛股或潛力股的關(guān)鍵并不是在于是否有榮譽(yù)稱號(hào)，而是公司的業(yè)績(jī)能否持續(xù)穩(wěn)定增長，這才是根本。

最后，從市場(chǎng)層面來說，目前大盤處于1200點(diǎn)附近的低位，在如此低位發(fā)布這樣一個(gè)統(tǒng)一指數(shù)，預(yù)計(jì)后期股指上行的概率較大。而且指數(shù)基日點(diǎn)位1000點(diǎn)，有利于改變目前指數(shù)失真的情況，將刺激深滬兩市大盤見底。

股指期貨推出尚需時(shí)日

中國股市統(tǒng)一指數(shù)“滬深300指數(shù)”將于近期正式推出的消息見諸報(bào)端后，有關(guān)股指期貨的話題迅速升溫。2004年美國芝加哥期權(quán)交易所開始推出中國指數(shù)期貨，而新加坡交易所也計(jì)劃推出中國A股股票指數(shù)期貨，境外機(jī)構(gòu)紛紛搶注中國股指期貨，國內(nèi)股指期貨已不能僅僅停留在紙上談兵階段，上海證券交易所與上海期貨交易所都為中國第一個(gè)金融期貨品種籌備已久，圍繞著A股股指期貨的中外賽跑已經(jīng)悄然拉開帷幕，而滬深統(tǒng)一指數(shù)的推出更加增強(qiáng)了市場(chǎng)人士對(duì)股指期貨推出在即的預(yù)期。

我國現(xiàn)有市場(chǎng)屬于典型的單邊市場(chǎng)，不存在“賣空”的交易機(jī)制。在回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，缺乏適當(dāng)?shù)谋茈U(xiǎn)工具。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)中缺乏避險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，股指往往會(huì)出現(xiàn)非理性的巨幅震蕩，這種震蕩造成了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。有的破產(chǎn)出局，有的聞股色變，投資者必然日趨減少，資本市場(chǎng)的發(fā)展受到明顯限制。特別是中國加入WTO，金融市場(chǎng)日益走向開放的今天，對(duì)于這種金融衍生工具的需求就更加強(qiáng)烈。全國性的統(tǒng)一指數(shù)的建立，為金融創(chuàng)新提供了標(biāo)的物。沒有統(tǒng)一指數(shù)，股指期貨就成為無米之炊。不僅需要一個(gè)指數(shù)，還需要一個(gè)市場(chǎng)認(rèn)可的股票指數(shù)，這是指數(shù)投資的關(guān)鍵。統(tǒng)一指數(shù)的推出，將結(jié)束我國沒有反映股票價(jià)格整體走勢(shì)股價(jià)指數(shù)的歷史，而且為指數(shù)期貨等一系列含有“做空”功能的金融工具的推出打好基礎(chǔ)。統(tǒng)一指數(shù)推出后，可以根據(jù)統(tǒng)一指數(shù)構(gòu)建指數(shù)組合，以及進(jìn)行資產(chǎn)管理，還可以作為衍生金融工具的基礎(chǔ)，比如進(jìn)行對(duì)沖，進(jìn)行套利，套期保值等，更可以借此推出指數(shù)期貨。

    但是，我們認(rèn)為，全國統(tǒng)一指數(shù)推出是股指期貨出臺(tái)的重要基礎(chǔ)，或者說是必要條件，而非充分條件，并不意味著股指期貨推出在即。由于股指期貨用現(xiàn)金交割，其最終結(jié)算價(jià)格以股票指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)，這樣，機(jī)構(gòu)投資者可以不顧股市基本面的實(shí)際情況，通過人為拉抬或打壓股票指數(shù)來操縱股指期貨的結(jié)算價(jià)格，牟取高額回報(bào)，因此推出股指期貨交易時(shí)，需要警惕游資沖擊和大資金利用其資金信息優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)。再加上目前國內(nèi)市場(chǎng)做空機(jī)制等關(guān)鍵制度仍然沒有出臺(tái)，顯然推出股指期貨所需要的條件眾多，相信管理層將會(huì)充分考慮各方意見，股指期貨等衍生品何時(shí)誕生仍然需要時(shí)間，短期內(nèi)出臺(tái)的可能性很小。