中國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景不容樂(lè)觀(guān)

      居民消費(fèi)回升乏力，固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)減弱，凈出口增長(zhǎng)壓力加大———中國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景不容樂(lè)觀(guān)
　　根據(jù)前五個(gè)月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及宏觀(guān)調(diào)控政策的實(shí)施力度，我們認(rèn)為，2004年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖會(huì)有所回落，但仍將保持在8.20％～9.00％的較高水平。但另一方面，我們也對(duì)2005年及以后的經(jīng)濟(jì)前景存有相對(duì)謹(jǐn)慎的看法。
　　從國(guó)內(nèi)消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資和進(jìn)出口三個(gè)主要方面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出以下的特點(diǎn)：
　　一、居民消費(fèi)回升乏力，內(nèi)需不足難以扭轉(zhuǎn)　
　　＊2004年5月GDP同比增長(zhǎng)暫取一季度的值
　　從GDP及社會(huì)商品零售總額的歷史運(yùn)行趨勢(shì)可以看到，中國(guó)社會(huì)商品零售總額的增長(zhǎng)率一直較為穩(wěn)定，多數(shù)時(shí)期在10％上下一個(gè)百分點(diǎn)的區(qū)間窄幅波動(dòng)。
　　然而，相對(duì)于GDP的增長(zhǎng)，零售商品總額的（實(shí)際）增長(zhǎng)自2000年以來(lái)一直呈停滯或增速下滑的趨勢(shì)，兩者的差額從2000年的3.4％下滑到2003年的0.1％，今年一季度甚至出現(xiàn)零售商品總額增長(zhǎng)低于GDP增長(zhǎng)，五月份數(shù)據(jù)雖然有一定好轉(zhuǎn)，但考慮到去年非典及五月長(zhǎng)假消費(fèi)高峰的因素，該數(shù)據(jù)是否有代表性還有待觀(guān)察；而且，即使按照5月份的數(shù)據(jù)，零售商品總額（實(shí)際）增長(zhǎng)仍低于2001年的水平，其與GDP同比增長(zhǎng)的差額甚至低于2002年以前各年的水平。這種情況表明：目前中國(guó)居民消費(fèi)傾向偏弱，內(nèi)需不足以成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量。
　　在失業(yè)壓力持續(xù)加大、居民未來(lái)預(yù)期支出增加以及未來(lái)人口老齡化負(fù)擔(dān)嚴(yán)重的情況下，預(yù)計(jì)內(nèi)需不足的局面在中長(zhǎng)期難以根本扭轉(zhuǎn)。
　　二、固定資產(chǎn)投資左右經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的邊際作用減弱
　　在亞洲金融危機(jī)以后，由于實(shí)行積極的財(cái)政政策和多種鼓勵(lì)投資的措施，固定資產(chǎn)投資自1999年開(kāi)始加速增長(zhǎng)；固定資產(chǎn)投資／GDP也一直呈上升趨勢(shì)，到2003年已達(dá)到47.23％的高點(diǎn)。結(jié)合社會(huì)商品零售總額相對(duì)增速下滑的情況看，上述數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)固定資產(chǎn)投資的依賴(lài)一直在增強(qiáng)。另一方面，固定資產(chǎn)投資占GDP比例的不斷上升也表明固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際推動(dòng)作用在減弱，經(jīng)濟(jì)越來(lái)越表現(xiàn)出“高投資、低效益”的增長(zhǎng)模式。
　　由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度依賴(lài)固定資產(chǎn)投資，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策實(shí)際面臨著兩難選擇：一方面，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以增加就業(yè)，就必須容忍較高的固定資產(chǎn)投資，但在資源、運(yùn)輸?shù)绕款i的約束下，由此必然帶來(lái)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，并有可能向消費(fèi)品傳導(dǎo)；大量低效益的固定資產(chǎn)投資還必然以未來(lái)的銀行壞賬和經(jīng)濟(jì)衰退為代價(jià)。另一方面，要保持物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，則必須控制低效益的固定資產(chǎn)投資，但如果調(diào)控過(guò)度，也可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)低、失業(yè)率高企和通貨緊縮等后果。
　　在上面的兩種選擇中，第一種選擇只能帶來(lái)短暫的繁榮，而長(zhǎng)期來(lái)看則是貽害無(wú)窮。目前國(guó)家基本上選擇了第二條道路，如果調(diào)控的力度和時(shí)機(jī)把握適當(dāng)，則經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“不冷不熱”的理想狀態(tài)是有可能的。
　　另一方面，調(diào)控過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)也客觀(guān)存在。我們注意到：近十年來(lái)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)低于15％的年份基本上都處于通貨緊縮的周期。如果到明年年初，宏觀(guān)調(diào)控政策仍保持現(xiàn)有力度或進(jìn)一步升級(jí)，且積極財(cái)政政策淡出得以實(shí)現(xiàn)，2005年固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)可能會(huì)低于15％（2003年為26.7％，2004年預(yù)計(jì)為20％），再考慮到新增固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用越來(lái)越弱，未來(lái)數(shù)年的經(jīng)濟(jì)情況將不容樂(lè)觀(guān)。
　　三、凈出口增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀(guān)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)作用有限
　　凈出口是GDP的一個(gè)構(gòu)成部分。今年以前中國(guó)多年保持順差，一定程度上彌補(bǔ)了內(nèi)需的不足；但也應(yīng)注意到：凈出口各年波動(dòng)較大，并不穩(wěn)定，且占GDP的比重也較小。同時(shí)，近年來(lái)世界范圍內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭，且我國(guó)進(jìn)口增速多年來(lái)一直高于出口增速，都是對(duì)凈出口增長(zhǎng)十分不利的因素。今年1～5月我國(guó)外貿(mào)累計(jì)逆差，預(yù)計(jì)全年外貿(mào)順差可能大幅下滑或者保持逆差。
　　從更長(zhǎng)期的角度來(lái)看，外貿(mào)方面還存在人民幣可能升值的潛在不利因素。目前中國(guó)進(jìn)出口總值占GDP比重高于60％，且大多數(shù)進(jìn)出口商品的需求對(duì)價(jià)格都較為敏感，如果人民幣迫于國(guó)際壓力升值，可能會(huì)對(duì)貿(mào)易平衡構(gòu)成難以預(yù)料的沖擊。
　　因此，未來(lái)凈出口增長(zhǎng)的不利因素超過(guò)有利因素，對(duì)其拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用不應(yīng)有太大的期望。
　　綜合上述分析，居民消費(fèi)、凈出口近期都難以保持快速增長(zhǎng)；而在國(guó)家調(diào)控政策影響下，固定資產(chǎn)投資今后很可能持續(xù)下滑。因此，預(yù)計(jì)今年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將會(huì)相對(duì)去年小幅回落，通脹進(jìn)一步加劇的可能性較小。
　　更長(zhǎng)期地看，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度依賴(lài)固定資產(chǎn)投資，而后者受政策影響較大，如果宏觀(guān)調(diào)控政策力度把握不當(dāng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就存在再度陷入通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。從這一意義上來(lái)說(shuō)，此次宏觀(guān)調(diào)控是本屆政府面臨的較大考驗(yàn)。我們認(rèn)為：在存在諸多不確定因素的情況下，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的遠(yuǎn)景應(yīng)謹(jǐn)慎觀(guān)察。
(作者:  出處:中國(guó)證券網(wǎng))