突然小幅加息——央行在刀刃上起舞

10月28日晚新聞聯(lián)播的一條消息相信讓大部分關(guān)心中國經(jīng)濟的人士“血脈噴張”了一回——央行突然決定從2004年10月29日起上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機構(gòu)一年期存款基準利率和一年期貸款利率同時上調(diào)0.27個百分點！央行加息了！至此，最近一段經(jīng)濟學(xué)界討論得紅得發(fā)紫的議題終于有了定論。而加息的后續(xù)影響將逐步顯現(xiàn)出來，可以說央行突然決定加息是“在刀刃上起舞”……

力排眾異，央行果斷出手加息

10月28日晚新聞聯(lián)播的一條消息相信讓大部分關(guān)心中國經(jīng)濟的人士“血脈噴張”了一回——央行突然決定從2004年10月29日起上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期上調(diào)幅度大于短期。
對于放寬金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的規(guī)定，金融機構(gòu)(不含城鄉(xiāng)信用社)的貸款利率原則上不再設(shè)定上限，貸款利率下浮幅度不變，貸款利率下限仍為基準利率的0.9倍。對金融競爭環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍實行上限管理，最高上浮系數(shù)為貸款基準利率的2.3倍，貸款利率下浮幅度不變。以調(diào)整后的一年期貸款基準利率(5.58%)為例，城鄉(xiāng)信用社可以在5.02-12.83%的區(qū)間內(nèi)自主確定貸款利率。另外，允許存款利率下浮，即所有存款類金融機構(gòu)對其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準利率的范圍內(nèi)浮動。存款利率不能上浮。
    應(yīng)當(dāng)說央行的這兩個動作目的性是非常強的，也是對當(dāng)前形勢判斷后的一個反應(yīng)。小幅加息的目的用官方的標(biāo)準語言回答就是進一步鞏固宏觀調(diào)控成果，保持國民經(jīng)濟持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢頭，進一步發(fā)揮經(jīng)濟手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用。對于這一點，筆者認為央行對宏觀調(diào)控的效果還是持保留態(tài)度的。對于放寬人民幣貸款利率浮動區(qū)間并允許人民幣存款利率下浮，這是穩(wěn)步推進人民幣利率市場化的重要步驟，有利于金融機構(gòu)提高定價能力，防范金融風(fēng)險。可以說我國一再承諾的人民幣匯率向市場化方向邁進已經(jīng)在逐步兌現(xiàn)。這個動作非同小可，預(yù)示著我國的利率市場化進程走出了關(guān)鍵一步。

數(shù)字顯示經(jīng)濟實況，央行加息早已箭在弦上

最近各主要媒體都有這樣一個調(diào)子，那就是宏觀經(jīng)濟取得了初步成效，經(jīng)濟“降溫”了，先看一組數(shù)據(jù)：上周五，國家統(tǒng)計局公布了一個敏感的數(shù)據(jù)，第三季度GDP同比增長9.1%，而第一季度增長9.8%，第二季度則是9.6%。也就是說中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長一直在小幅下降。但是影響中國對銀行加息決策的兩個重要指標(biāo)，固定資產(chǎn)投資與CPI（消費價格指數(shù)），在上個月卻并未像人們預(yù)料的那樣大幅回落，對于CPI，國家統(tǒng)計局披露的數(shù)字顯示，9月CPI上漲了5.2%，比8月份僅回落了0.1個百分點。至此，CPI已連續(xù)4個月越過5%的通貨膨脹“警戒線”。耐人尋味的是，固定資產(chǎn)投資雖然在1－3季度呈下降趨勢，但9月份單月的數(shù)字卻出乎人們的預(yù)料。9月份的固定資產(chǎn)投資數(shù)字確實出現(xiàn)了小幅上揚，當(dāng)月增長27.9%，比8月份高出1.6個百分點。從這兩個重要指標(biāo)的走勢看，宏觀經(jīng)濟的走勢顯然沒有GDP的走勢那樣“漂亮”，央行對此怎能視而不見？
當(dāng)然，在是否加息問題上，經(jīng)濟學(xué)界的爭論是非常激烈的，意見也從來沒有真正統(tǒng)一過。中國貨幣委員會委員、中國社科院金融研究所所長李揚認為，必須根據(jù)中國的實際情況，兼顧內(nèi)外均衡，靈活調(diào)節(jié)利率水平。他認為，利率政策的決定因素主要有三方面：第一是中國宏觀經(jīng)濟走勢，主要反映在物價水平上。目前的CPI指數(shù)雖然有所上升，但主要還是由于糧食漲價引起的，如果扣除這一因素，其他產(chǎn)品的價格基本穩(wěn)定。此外，商品零售價格環(huán)比指數(shù)目前還是負數(shù)。因此，總體而言，目前的物價水平還沒有上漲到危險的境地；第二是國內(nèi)的資金供求形勢，就目前貨幣供應(yīng)量還比較充裕的情況而言，利率上升的條件還不具備；第三是國外利率水平的變動，主要是人民幣利率與美元利率的比較。近兩年來，資本流入導(dǎo)致外匯存款大量增加，而資本流入與本外幣利差有著直接聯(lián)系，如果從控制套利資金流入的角度考慮，對于加息則應(yīng)該謹慎。李揚同時指出，由于中國的利率市場存在一定程度的分割現(xiàn)象，因此，即使進行利率調(diào)整，也不會是全方位的變化，而是結(jié)構(gòu)性的變化。
    毋庸質(zhì)疑，加息是對于一些行業(yè)來說，加息是利空消息。比如證券市場的走勢、房地產(chǎn)市場的價格、工業(yè)企業(yè)的融資成本、金融保險業(yè)的收益問題等等?？梢哉f利率的變動是牽一發(fā)而動全身的手段，在運用時央行也肯定是思量再三。對于本次加息，經(jīng)濟學(xué)界的意見是不統(tǒng)一的，對于央行的處境來講用一個形象的比喻就是在刀刃上起舞——必須要有這個勇氣，又要仔細謹慎，又要講求技巧和方法，保持各方面的平衡，只有做到這些，央行的“舞”才能跳得自信和優(yōu)美。

加息對行業(yè)經(jīng)濟影響是“綠肥紅瘦”各不同

加息造成的資金成本提高對行業(yè)的影響最為關(guān)鍵。目前中國資本市場還不是很發(fā)達，上市直接融資只是少數(shù)大企業(yè)的行為，多數(shù)企業(yè)還是依靠銀行來間接融資，這樣利率的變動對企業(yè)資金成本影響就比較大。一般而言，越是資本密集型行業(yè)資產(chǎn)負債率越高，加息特別是貸款利率提高導(dǎo)致的財務(wù)成本增加就越大。這類行業(yè)有綜合類、建筑、房地產(chǎn)、傳播與文化等。而一些高負債率、低資產(chǎn)收益率行業(yè)如房地產(chǎn)、傳播與文化等，受到的沖擊相對而言會更大。加息對資產(chǎn)負債率較小的行業(yè)，比如采掘、交通運輸?shù)扔绊戄^小。此外，負債的結(jié)構(gòu)也要考慮。短期債務(wù)成本一般是剛性的，是現(xiàn)實的壓力，而長期債務(wù)成本壓力有些則可以逐步消化。例如加息對石化、社會服務(wù)等行業(yè)的短期壓力較小，而傳播與文化、采掘、房地產(chǎn)的壓力較大。醫(yī)藥、交通運輸、采掘的長期償債能力較強，而金融保險、傳播與文化就相對較差。還有一些例外，如航空運輸業(yè)雖然也是負債高的行業(yè)，但由于各航空公司債務(wù)多以外幣浮息貸款為主，因而加息對國內(nèi)航空公司的影響并不如預(yù)期的大。而銀行業(yè)的資產(chǎn)負債率最高是由于其行業(yè)特性，如果加息能擴大利差，銀行的盈利能力反而會提高。另外，加息對非資本密集型行業(yè)如技術(shù)密集型行業(yè)影響會相對緩和；對勞動密集型行業(yè)而言，所受影響更小。
　　從需求方面來看，主要是與行業(yè)的周期性和產(chǎn)品能否信貸消費有關(guān)。房地產(chǎn)行業(yè)和石化、鋼鐵等投資品行業(yè)的周期性特征比較明顯，一旦加息使經(jīng)濟進入緊縮周期，會對需求產(chǎn)生抑制作用。但就目前情況看，石化和鋼鐵行業(yè)稍有背離，這是由于目前石化產(chǎn)品國內(nèi)需求缺口依然較大，緊縮政策的影響不會特別明顯；鋼鐵行業(yè)雖然是受宏觀調(diào)控影響比較大的行業(yè)，但更多的影響來自于行政調(diào)控，升息的影響總體上也會有限。同時，加息對消費進而對需求的影響也不可忽視，特別是那些能信貸消費的大宗消費品行業(yè)，比如房地產(chǎn)、汽車。加息提高消費成本，對總需求有一定的抑制作用，而且，信貸消費資金對貸款利率的敏感度比自有消費資金對存款利率的敏感度更高。所以，房地產(chǎn)這些產(chǎn)銷都依賴信貸資金的行業(yè)受加息的沖擊是最大的。
文/亞博聯(lián)合咨詢 上海經(jīng)濟觀察員   回建強